科沃斯(603486)：Q2收入增长提速 盈利能力持续提升

事件：科沃斯公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入86.8 亿元，YoY+24.4%；实现归母净利润9.8 亿元，YoY+60.8%。


　　经折算，Q2 单季度实现收入48.2 亿元，YoY+37.6%；实现归母净利润5.0 亿元，YoY+62.2%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望延续良好增长趋势。


　　Q2 收入加速增长：国内国补政策持续提振清洁电器行业需求。


　　根据奥维数据，Q2 公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY+51%/+7%。我们判断公司Q2 国内收入实现快速增长。海外方面，在欧洲市场公司凭借滚筒活洗等系列新品有效提升高端市场份额，积极深化与高端零售商的合作。Q2 公司欧洲市场收入同比增长89%。在美国市场，公司成功打通海外生产线向美国市场的供货渠道，同时聚焦中高价格段市场。Q2 公司美国收入增长86%。


　　Q2 盈利能力持续提升：Q2 公司毛利率同比-0.4%，表明公司产品盈利能力维持稳定。Q2 公司归母净利率为10.5%，同比+1.6pct。


　　Q2 公司净利率同比提升的主要原因包括：1）公司持续优化全链路运营效率，加强费用管控。Q2 公司管理费用率/研发费用率分别同比-1.1pct/-0.8pct。2）Q2 公司投资收益同比+0.8 亿元。


　　Q2 单季度经营性净现金流同比增加： Q2 公司经营性现金流净额同比+4.0 亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.0 亿元。


　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2025 年~2027 年的EPS 分别为 2.95/3.45/4.10 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 112.28 元，对应2025 年38 倍市盈率。


　　风险提示：海外关税政策变化，行业竞争加剧，国内以旧换新政策变化。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司