网宿科技(300017)：25H1出海业务带动盈利提升

网宿科技发布半年报，25H1 实现营收23.51 亿元（yoy+2.19%），归母净利3.73 亿元（yoy+25.33%），扣非净利2.61 亿元（yoy+22.53%）。其中Q2 实现营收11.16 亿元（yoy-5.47%，qoq-9.67%），归母净利1.81 亿元（yoy+13.82%，qoq-5.82%）。受益于出海业务加速推进，25H1 公司毛利率同比+1.71pct，净利率同比+2.57pct，盈利能力显著提升。我们认为，AI机遇下公司出海业务有望加速放量，看好全年利润放量，维持“买入”。


　　AI 激发云安全需求，25H1 安全业务表现亮眼


　　公司聚焦 CDN 及边缘计算、安全两大核心业务，25H1 剥离了MSP 业务并出售Cloudsway 股权。分业务看，上半年CDN 及边缘计算、安全及增值服务、IDC 及液冷分别实现营收15.12、6.47、1.26 亿元，分别同比-4.03%、+13.96%、-0.54%。受益于AI 大模型持续催生云安全需求，公司安全业务出海表现亮眼，为海外本地客户及出海企业提供安全服务。同时25H1 公司发布大模型安全深度评估服务，为大语言模型与AI 应用提供一站式安全解决方案。我们认为，AI 应用落地有望驱动公司安全业务收入加速放量。


　　全球化战略稳步推进，出海持续带动盈利能力提升公司持续推进全球化战略，加速全线产品出海，25H1 公司重点布局东南亚、中东等市场区域，并新设迪拜子公司，目前已形成覆盖200+国家的服务网络。出海业务顺利推进带动公司整体盈利能力提升，25H1 公司综合毛利率为33.44%，同比+1.71pct，净利率为15.72%，同比+2.57pct。我们认为，受益于中企出海提速，公司海外业务规模有望加速增长，看好利润持续放量。


　　持续推进研发创新，打造新一代边缘AI 平台


　　25H1 公司销售/管理/研发费率为7.23%、7.06%、8.08%，分别同比-1.12pct、+0.97pct、-1.92pct。公司研发费率下降主要受益于AI 提效，公司高度重视研发创新，保持技术领先性。25H1 公司针对新兴AI 需求，升级新一代边缘AI 平台，以传统边缘计算为基础，以“资源-模型-服务-应用”四层能力矩阵为核心，打造边缘AI 网关、边缘模型推理、边缘AI 应用等核心产品，构建“模型接入-推理优化-场景落地”全链路能力体系。我们认为，伴随AI应用进入规模化落地周期，边缘推理需求有望加速释放，公司技术优势明显。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年营收（1.05%/1.05%/1.03%）至54.55/61.50/69.94亿元（ CAGR 为13.23% ） ， 上调公司25-27 年归母净利润（5.38%/5.25%/4.97%）至8.29/9.67/11.71 亿元（CAGR 为18.88%），对应EPS 为0.34/0.40/0.48 元。下调收入预测主要考虑CDN 业务进展较缓，上调利润预测主要由于海外业务带动毛利率提升。参考可比公司25 年59xPE（Wind），考虑公司IDC 业务占比较低，略估值折价，给予公司25 年50x PE，目标价17.00 元（前值15.37 元，25E 48xPE），维持“买入”。


　　风险提示：AI 应用流量增长不及预期；CDN 行业竞争格局恶化。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司