华工科技(000988)：H1业绩符合预期 联接业务高增长

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为76.29 亿元，同比增长45%；归母净利润为9.11 亿元，同比增长45%（基数经调整后），符合此前业绩预告（8.9~9.5 亿元）。其中公司2Q25 单季营收为42.74 亿元，同比增长38%，环比增长27%；归母净利润为5.01 亿元，同比增长48%，环比增长22%。1H25 年公司业绩实现良好增长，主要系公司持续受益于国内AI 算力链红利带来高速光模块产品收入高增；以及新能源汽车市场带动传感器业务实现良好增长。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI 算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。


　　1H25 联接业务收入高增长；持续布局3D 打印业务


分板块来看，1H25 公司光电器件系列产品营收为37.44 亿元，同比增加124%，公司 400G、800G 光模块实现规模交付，进一步扩充客户版图、交付份额；激光加工装备及智能制造业务营收为16.76 亿元，同比基本持平，公司布局3DP 服务型制造业务，进一步提升在3D 增材SLM 制造领域技术创新能力，拓展增材制造在3C 消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，打造新增长极；敏感元器件业务营收为19.42 亿元，同比增长18%，新能源汽车PTC 热管理系统业务目前已覆盖大多新能源汽车国产及合资品牌，并获海外市场多个高端汽车品牌项目订单。


　　综合毛利率维持高位，费用管控能力良好


　　公司1H25 综合毛利率为20.24%，同比降低2.59pct，我们判断主要系公司收入结构变化，其中公司联接业务1H25 毛利率为10.87%，同比提升2.19pct，我们认为随着公司联接业务生产良率以及生产效率的爬坡，毛利率有望进一步提升。费用方面公司管控良好，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为3.21%/1.79%/5.28%，分别同比-1.05/-0.87/-1.39pct。


　　看好公司数通光模块业务受益国内AI 算力投资展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025 年公司400G、800G 等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI 算力链红利；另一方面，我们看好公司继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC 加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。


　　维持“买入”评级


　　我们维持2025~2027 年盈利预测，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为17.82/22.44/26.69 亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为33x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年37xPE（前值：28x），对应目标价65.57 元（前值：49.62 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司