江苏金租(600901)：资产规模稳步增长 利差、资产质量保持稳健

1H25 业绩符合我们预期


　　公司1H25 营收同比+15%至30.1 亿元，拨备前利润同比+14%至26.7 亿元，盈利同比+9%至15.6 亿元，年化ROAE 受转债转股影响同比-2.9ppt至13.0%，符合我们预期；对应2Q 单季营收同比+10%/环比-5%至14.6 亿元，盈利同比+10%/环比+3%至7.9 亿元，年化ROAE 同比-2.6ppt/环比+0.3ppt 至12.9%。


　　发展趋势


　　资产规模稳步增长，获客网络持续优化。截至1H25，公司应收融资租赁款余额较上年末+16%/同比+17%至1,481 亿元，投放稳步推进，具体而言：1）行业布局方面，公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、交通运输、工业装备租赁款余额分别较上年末增长19%、19%、11%，此外，现代服务领域租赁款余额较上年末+41%至139 亿元、增速领先；2）投放渠道方面，公司依托“厂商租赁+区域直销+股东协同”展业模式高效获客，截至1H25 公司已与近6,000 家厂商经销商构建合作关系、上半年江苏地区应收融资租赁款余额较上年末+16%，此外公司与股东南京银行、法巴租赁等的业务联动亦持续强化。


　　融资成本持续改善支撑利差表现，资产收益率承压。上半年年化净利差（公司口径）/净息差（基于测算）同比+0.03ppt/+0.15ppt 至3.71%/4.41%，净利差较1Q25（3.91%）有所收窄。具体而言：1）我们测算上半年融资租赁资产收益率同比-0.38ppt 至6.24%（其中2Q 资产收益率同比-0.6ppt/环比-0.6ppt 至5.86%），或主因流动性宽松及竞争加剧；2）我们测算融资成本同比-0.67ppt 至2.25%（其中2Q 融资成本同比-0.6ppt/环比-0.1ppt 至2.17%）。


　　向前看，受益宽松货币政策，我们认为公司后续融资成本或持续下行趋势，为全年息差扩张提供支撑。


　　多元风控能力下，资产质量保持稳健。1H25 公司不良率较上年末-0.01ppt至0.91%、资产质量稳健；此外，拨备覆盖率同比-28.8ppt 至401.5%、拨备政策仍保持审慎。1H25 公司信用减值损失同比+37%至5.8 亿元、拖累净利润增速表现，考虑公司稳健的资产质量指标，我们认为或主因公司审慎风控叠加上半年大额投放推升计提体量。向后看，考虑公司主要集中于上半年加速投放，若宏观经济环境稳健、我们认为下半年公司减值计提压力或将边际有所缓解、带动全年净利润增速改善。


　　盈利预测与估值


　　基本维持公司盈利预测不变，公司当前交易于1.3x/1.2x 25e/26e P/B。考虑公司高股息+稳健投资属性，我们上调目标价10.3%至6.4 元，维持跑赢行业评级（对应9.6%上行空间及 1.4x/1.3x 25e/26e P/B）。


　　风险


　　资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。

□.周.东.平./.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司