东方财富(300059)：基金代销承压 市场成交活跃下证券业务支撑业绩

事件：8/15，东方财富披露1H25 业绩，业绩符合预期。公司1H25 实现营业总收入为68.6亿元/yoy+38.6%；实现归母净利润为55.7 亿元/yoy+37.3%，公司2Q25 营业总收入为33.7亿元/yoy+35.4%/qoq-3.3%；归母净利润为28.5 亿元/yoy+35.7%/qoq-5.4%。1H25 公司加权ROE 为6.69%/yoy+1.17pct。


　　总营收拆分：2Q25 经纪及两融同比高增/环比微降，代销承压。1H25 公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为38.5、14.3、15.8 亿元，同比分别+61%、+39%、+4%，收入占比分别为56%、21%、23%。2Q25 各业务线业绩同比/环比如下：证券经纪业务+56%/-3%、两融业务+41%/-0.4%、基金代销业务-1%/-5%。


　　证券业务：股基市占率稳步提升，两融市占率边际略有下降。1）证券经纪业务市占率提升。1H25A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.61 万亿元/yoy+64%，2Q25 市场日均股基成交额1.46 万亿/yoy+54%/qoq-16%。1H25 公司股基交易额16.03 万亿元，测算得到公司股基交易市占率4.25%/同比+25bp。2）公司两融市占率略有下滑。1H25市场融资余额为1.84 万亿元，期末公司融出资金规模为583 亿元/较上年末-1%/较1Q25末-4%，测算公司两融市占率边际下滑至3.17%（VS 2024 年为3.17%、1Q25 为3.20%）。


　　3）自营同比下滑：自营表现1H25 自营收入14.0 亿元/同比-15%，主因固收自营受益同比下滑。


　　基金代销业务：1Q25 新发偏股基金伴随市场回暖同比高增，公司基金代销量增价减。市场新发基金回暖：1H25 市场回暖下全市场新发基金份额5199,亿份/yoy-20%，新发偏股基金2,614 亿份/yoy+149%。公司基金代销量增不敌价减：1H25，公司互联网金融电子商务平台实现基金认申购交易达9,823 万笔，同比+14%，其中非货基认申购交易达6369万笔，同比+17%；基金销售规模为10572 亿元，同比+24%，其中非货基销售规模为6260亿元，同比+25%。报告期公司基金代销收入同比仅4%，预计公募费率调降下量增不敌价减所致。公司基金代销保有量行业地位稳固：期末天天基金非货公募保有量6753 亿元，权益类基金保有量3838 亿元，根据中基协2H24 排名数据，我们预计天天基金权益基金、非货币市场基金保有规模排名稳定。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司作为互联网券商，在市场成交放量的背景下可凭借线上获客优势持续受益。报告期公司股基成交额同比提升，因而我们通过上调股基成交额市占率假设上调盈利预测，我们预计2025-2027 年的归母净利润分别为109.8、117.2 和118.4 亿元（原预测106.9、112.7 和115.5 亿元），同比+14.26%、+6.78%、+0.95%。


　　风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；债市波动下债券自营收入波动或影响业绩。

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