东方财富(300059)：受益资本市场活跃、探索AI及数字资产

1H25 业绩略高于我们预期


　　东方财富1H25 营业总收入同比+39%至69 亿元、净利润同比+37%至56亿元，对应2Q25 单季度营收同比+35%/环比-3%至34 亿元、净利润同比+36%/环比+5%至28.5 亿元，略高于我们预期，主因市场活跃叠加市占率提升推动券商收入高增、且利润率进一步提升；1H25 调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+5.8ppt 至67.4%。


　　发展趋势


　　#1 市场活跃及市占率提升推动券商收入高增。1H25 该收入同比+54%至53 亿元/贡献总营收77%，其中手续费及佣金+61%至39 亿元，市场股基日均成交额同比+92%、我们测算东财股基交易额市占+0.2ppt 至4.24%；利息净收入+39%至14 亿元，测算1H25 东财融出资金市占提升至~3.1%。


　　#2 基金销售收入持平微增、或逐步迎来拐点。1H25 该收入同比+0.3%至14 亿元/贡献总营收21%，对应1H25 天天基金非货基/货基销售额分别同比+25%/+23%至6,260/4,312 亿元，天天基金非货基/权益基金保有量分别较年初+10.5%/+0.4%至6,753/3,838 亿元、市占率3.3%/4.6%。


　　#3 投资收入占比下降。1H25 投资收益&公允价值变动同比-15%至14 亿元（不含在营收中）/占营业利润22%，主因证券自营固收业务收益下降。


　　#4 预计3Q25 及25 年全年业绩确定性高。3Q 以来A 股日均成交额同比+153%/环比+36%至1.71 万亿元（近一周超2.1 万亿元）、且25 年初以来日均成交额较24 年+38%至1.46 万亿元，QM 监测东财App 7 月MAU 较24 全年/1H25 月均MAU +17%/+3%至2,895 万人；新发权益基金边际改善；投资收入或受到债市波动有所承压，但部分被投资规模增长及股市改善平滑影响；整体我们预计市场活跃将对3Q 及25 全年业绩形成较大支撑。


　　#5 AI 能力深化、数字资产布局；竞争力持续巩固。公司妙想AI 向全市场用户开放，广泛应用于资讯/行情/自选/客服等场景。旗下香港券商哈富证券已完成1 号牌升级，可提供虚拟资产交易。整体而言公司用户基础及黏性巩固，依托优异产品体验不改市占提升逻辑，在夯实零售经纪业务基础上、不断打造零售/机构/企业客户综合服务能力、业务场景及生态优势领先。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场成交活跃上调25 年/26 年盈利10%/13%至125/150 亿元，公司当前交易于34x/28x 25e/26e P/E；考虑市场情绪改善上调目标价9%至35元，对应44x/37x 25e/26e P/E 及31%的上行空间；维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。

□.姚.泽.宇./.樊.优    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司