华峰化学(002064)：氨纶及己二酸价格继续下跌 1H25业绩承压

1H25 业绩基本符合市场预期


　　公司披露2025 年半年度业绩，实现营业收入121.37 亿元，YoY-11.7%，归母净利润9.83 亿元，YoY-35.23%，基本符合市场预期。其中2Q25 实现归母净利润4.79 亿元，YoY-42.61%，QoQ-5.02%。


　　分业务来看，1H25 化学纤维/化工新材料/基础化工产品收入分别同比下滑9.43%/8.82%/15.01%，主要系产品价格下跌所致；毛利率分别变化+3.68ppt/-0.98ppt/-11.08ppt，己二酸整体盈利压力较大。


　　期间费用方面，销售费用同比增加18.64%，管理费用基本持平，受利息减少影响公司财务费用同比增加。


　　发展趋势


　　氨纶供大于求持续，价格维持历史底部。2025 年初至今氨纶均价2.36 万元/吨，同比下跌10.7%，已连续四年呈现下跌走势。我们测算龙头企业单吨盈利2068 元/吨，考虑到成本优势，我们认为行业内多数企业处于现金成本线附近。当前氨纶行业景气低迷，我们认为主要系供给侧原因所致，据百川数据，2024 年氨纶产量同比增长19.1%，在此基础上2025 年1-7 月再次同比增长5.9%，考虑到需求增速放缓，氨纶供大于求情况或仍持续。向前看，氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显；未来随着消费观念的转变及消费需求的升级，在纺织领域的渗透率进一步提升，我们看好中期维度氨纶行业企稳复苏。


　　己二酸产能持续投放，静待需求兑现。据百川数据，2024 年己二酸产能增长10.2%至410 万吨，产量方面2024 年增长2.9%，2025 年1-7 月增长4.9%，产能增速大于产量增速，己二酸2025 年行业开工率降低至六成以下。远期来看，尼龙66 国产化、可降解塑料PBAT 使用以及TPU 需求增长是己二酸主要终端增长点，需密切关注相关行业发展动态。


　　盈利预测与估值


　　2025 年氨纶及己二酸景气度继续下行，我们下调2025/26 年净利润预测33%/3%至20.8/36.4 亿元，当前股价对应2025/2026 年18/11 倍市盈率。


　　综合考虑盈利下调及板块估值上移，我们维持跑赢行业评级及目标价9.0元，对应21 倍2025 年市盈率和12 倍2026 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。


　　风险


　　氨纶价格超预期下行，安全生产风险。

□.吴.頔./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司