和而泰(002402)：核心业务稳健增长 盈利能力显著提升

和而泰2025 上半年归母净利润同比+78.65%，基本符合市场预期和而泰公布1H25 业绩：收入同比+19.21%至54.46 亿元，归母/扣非净利润同比+78.65%/+97.24%至3.54/3.47 亿元。单二季度：收入同比+10.6%/环比+10.67%至28.61 亿元，归母/扣非净利润同比+81.73%/+98.19%至1.84/1.85 亿元，环比+8.79%/+14.32%。半年报实际业绩落在盈利预告区间高位，符合市场预期。


　　发展趋势


　　核心板块协同增长。上半年因公司新客户、新项目交付增加，且客户结构和产品不断优化，控制器业务总收入同比+16.64%至52.45 亿元。按业务板块，1H25 家用电器/电动工具/智能化/汽车电子收入分别同比+22.14%/+8.32%/+9.92%/+5.20%至35.63/5.35/6.18/4.15 亿元。上半年家电板块收入增速较快，得益于海外客户份额提升及国内新客户开拓，腰部客户增量显著，带动新项目和订单持续增加；其他控制器板块增速相对平稳。微波毫米波相控阵T/R 芯片方面，子公司铖昌科技把握行业强劲复苏机遇，高效推动订单转化与产能释放，上半年收入同比+180.16%至2.01 亿元，毛利率68%，净利润由亏转盈至0.57 亿元。


　　持续推进降本增效，现金流状况明显改善。上半年/单二季度公司毛利率同比+1.66/+0.82ppt 至19.13%/18.76%。各业务板块毛利率有边际改善，1H25 家用电器/电动工具/智能化毛利率同比+0.94/-1.69/3.33ppt 至16.43%/16.83%/23.67%。公司在费用管控方面取得明显成效，上半年公司费用同比-2.5%至5.52 亿元。1H25 公司经营性现金流得到有效改善，经营性现金流净额同比+224.15%至1.47 亿元，其中控制器业务经营活动产生的现金流净额同比+643.79%。上半年存货周转天数同比-11.79 天至93.37天，根据公司公告，现金流改善得益于商务条款谈判、客户结构及产品结构调整。我们认为高效费用支出和充足现金流有望为公司在新兴业务研发投入、产能扩张及市场拓展中提供强力保障，同时增强在经济波动周期的抵御风险能力。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑到公司各板块业务边际改善，上调2025/26 收入1.6%/1.4%至122.58/147.44 亿元，上调2025/26 净利润1.8%/2.9%至7.4/9.0 亿元。考虑行业估值中枢上行，上调目标价42%至34 元（基于SOTP，控制器业务/芯片业务对应40x/60x 2025e P/E），当前股价对应37x/31x 2025/26e P/E，具备13.4%上行空间。


　　风险


　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。

□.肖.楷./.李.铭.姌./.赵.丽.萍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司