东阳光(600673)：业绩符合预期 液冷与“具身智能”进展明确

1H25 业绩符合市场预期


　　公司1H25 实现营业收入71.24 亿元（YoY+18.5%），实现归母净利润6.13亿元（YoY+170.6%），实现扣非净利润4.82 亿元（YoY+165.5%）。单季度来看，公司2Q25 实现营业收入37.77 亿元（QoQ+12.9%），实现归母净利润3.35 亿元（QoQ+20.3%），实现扣非净利润2.14 亿元（QoQ-19.8%），2Q25 财务费用率环比增加0.6pct 至3.8%，业绩符合市场预期。


　　分产品来看，公司电子元器件/高端铝箔/化工新材料/能源材料业务分别实现收入18.1/29.07/19.68/1.86 亿元（YoY+13.91%/+9.2%/+47.59%/-4.97%），毛利率分别为22.59%/3.57%/41.77%/13.16%（YoY-2.9/-0.35/+19.83/+26.25pcts）。


　　发展趋势


　　液冷需求预期明确。根据英伟达披露，新一代Rubin Ultra NVL576 服务器机柜功率将达到600kw，预计2027 年下半年上市，明确采用液冷技术路线。根据KAIST 研究数据，Rubin Ultra 预计将采用直接芯片液冷（D2C,direct-to chip）技术路线，采用R134a/R1233zd/R1234ze 作为相变材料的双相D2C 液冷或将成为主流技术路线。公司液冷产品矩阵包括1.4MWCDU 和冷板，在研项目涉及更高散热功率的CDU、冷板、光模块及交换机。另一方面，公司投资参股了专注于浸没散热解决方案的浙江芯寒智能科技有限公司，公司预计，液冷板块未来将在解决方案上做到互补协同，给客户提供更多样、更多元的产品选择。我们认为，浸没式液冷或在RubinUltra 下一代产品成为主流技术路线，公司兼顾当前主流技术路线与未来发展方向，有望成为液冷服务一体化解决方案供应商。


　　人形机器人实现明确订单收入，制冷剂/化成箔业绩基本盘稳健。根据公司公告，公司人形机器人业务主体光谷东智签订项目金额不超过7,000 万元的首批市场化订单，并在2025 年上半年实现营业收入1119.47 万元，光谷东智湖北工厂一期已建成投产，年产能可达300 台。制冷剂与化成箔业务方面，三代制冷剂价格涨势不改，2025 年，公司直接取得及通过购买同行配额等方式，最终拥有约6 万吨配额。根据海关总署数据，1H25 铝电解电容器合计出口金额约5.95 亿美元，同比增长14.5%，公司主业稳健。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年净利润预测12.41/16.30 亿元，目前股价对应2025/2026 年P/E 为37.5/28.6x。考虑到液冷及人形机器人订单预见性提升，我们上调目标价15%至19.41 元，对应2025/2026 年P/E 为47.1/35.8x，较当前股价有25.4%上行空间，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　液冷、人形机器人新项目落地不及预期，原材料价格大幅波动等。

□.李.熹.凌./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司