建邦科技(837242)：关税扰动下业绩超预期 平台型公司营收多元增长

事件：


　　公司发布2025 半年度报告，实现营收3.75 亿元，同比+20.77%；实现归母净利0.49 亿元，同比+27.18%；扣非归母净利0.49 亿元，同比+25.94%。业绩超市场预期。


　　公司发布2025 半年度权益分配预案，公司拟每10 股分派现金红利2 元（含税）。


　　投资要点：


　　电子电气产品高增助力25H1 业绩超预期，多品类拓展打造平台型公司。公司实现营业收入3.75 亿元/yoy+20.77%，归母净利润4941 万元/yoy+27.18%，超市场预期。整体毛利率+1.19pcts 至29.01%，显示稳健成本控制能力。1）汽车用产品方面，电子电气系统收入0.85 亿元，同比大增60.62%，主要受益于如电子手刹、分动箱电机等“软硬件”相结合产品的研发突破及国内外客户需求增加。传动/转向/制动/发动/汽电业务分别实现营收1.06/0.51/0.31/0.25/0.25 亿元，同比+12%/+14%/-12%/-4%/-3%。2）非汽车零部件类产品方面，非汽车类产品收入达6499 万元/yoy+183%，其中家庭庭院用品贡献4522万元/yoy+379%，产品品类包含泳池设备、割草机配件。全球泳池总量21 年为2888 万个，近年年复合增长率约5%，私人花园总数目前约2.5 亿个，大部分泳池类产品及割草机用产品因工作环境特殊，其部分配件需要进行循环更换，终端欧美市场潜力较大，相关产品需求具有可持续性。其他非汽配产品如摩托车用/船艇用品类营收分别为1773/204万元，平台型公司雏形已现，助力公司实现营收多元化增长。


　　关税逐步明朗可控，强议价能力支撑长期韧性。尽管美国对华汽车零部件关税已加征至70%（构成：301 条款25%+芬太尼税20%+232 条款25%），但公司通过技术壁垒与供应链优势实现全额转嫁。核心原因在于：1）汽车电子后市场具备高替代成本，电子配件型号繁杂且供应链全球化难度大。公司外销零部件多数属于定制化产品且产业链较长，除中国外其他国家生产成本仍然较高，公司产能难以被东南亚完全替代。2）终端售价与出厂价价差大，渠道利润空间充足。普通产品价差为3-4 倍，部分产品高达8 倍，客户实际利润受挤压幅度有限，承担关税意愿强。3）电商占比提升进一步分散关税风险，印证商业模式韧性。25H1 电商类客户采购金额约1.70 亿元/yoy+18.60%，占比达45.36%，全球汽车零部件线上化进程加快，公司境外毛利率同增1.33pcts 至31.55%。


　　泰国工厂已获开业许可，在手订单充足成长性高。1）订单方面，2025H1 公司合同负债达1507 万元/yoy+137.28%，创历史新高。主要系公司新增“发货前付清”的国内非电商客户付款模式，使部分已收货款在期末尚未交付产品确认收入，从而计入合同负债。反映公司在手订单充足、客户预付款比例提高，显示出市场议价能力和客户信任度。2）产能方面，泰国控股子公司建泰汽车主体厂房建设已完成，工厂8 月取得开业许可，一期以铸造件为主，现有订单超满产产能2 倍，预计年产值1.5 亿元，并完成部分产品送样工作，二期已进入设备采购阶段。尽管海外管理复杂度可能拉长爬坡周期至1 年，交付能力暂未完全释放，部分紧急或特定需求产品仍需由国内生产供应，但本土化生产将有效对冲关税风险。25 年下半年重点在于产线磨合与稳定产出，目标确保工厂正常启动和按计划交付，预计26 年产能利用率和交付状态将明显改善。3）存货方面，公司存货余额1.84 亿元，占总资产的21.66%，较上年末增长19.25%，主要系新品投放、海外产能布局以及订单交付需求带动的战略性备货所致。在手订单充足的情况下，反映公司主动备货应对需求，有助于缩短交货周期、支撑跨境电商和海外直供业务。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。公司25H1 业绩在关税扰动情况下超预期，公司管理超400 家供应商，SKU 超三万并每年新增2000-3000 个，我们强调应重视公司具备的供应链平台管理能力。当下关税风险逐步出清，公司产品在海外鲜有替代品，叠加公司泰国工厂产能释放在即，我们看好公司发展持续性，维持2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.20 亿、1.38 亿、1.62 亿，对应当前（2025/8/14 收盘）PE 倍数分别为19/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税波动风险；新能源汽车维保需求不及预期风险；海外产能推进不及预期风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司