长江电力(600900)：70%分红承诺再延五年 股息凸显长期价值

事件：公司发布2026-2030 年股东分红回报规划。承诺对2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。


分红规划再延5 年，超额兑现与分红增长彰显回报实力。在16-20 年期间，公司承诺每股现金分红不低于0.65 元，实际每年均超额分红；21-25 年承诺分红比例不低于当年净利润的70%，除2023 年分红绝对额较2022 年略低2800 万元外，其余年份分红绝对额均保持逐年上升并高于该标准，充分体现了公司对股东回报的持续兑现与稳健增长的分红实力。


24 年经营性净现金流近600 亿，分红后资金仍充足。2024 年公司经营性净现金流达596.48 亿元，当年分红总额为230.74 亿元，利息支出为113.27 亿元。由此可见，在完成分红以及覆盖利息支出后，公司仍留存有大量资金。一方面，可用于提前偿还债务，优化债务结构，降低财务成本；另一方面，也有充足的能力进行资本开支。


受益于LPR 下降及降息环境，债务成本优化空间显著。2024 年末公司有息负债2975 亿，资产负债率60.79%。2024 年公司财务费用同比下降14.25 亿元，2025 年Q1 财务费用同比减少3.7 亿元。在LPR 持续下降、市场降息的宏观背景下，债务融资成本优化空间显著。一方面，充足的留存资金可支持公司提前偿还高息债务，进一步降低利息支出压力；另一方面，降息环境将直接减少新增融资及存量债务重定价后的财务成本，叠加公司稳定的现金流造血能力，未来盈利能力有望得到实质性改善，为长期价值增长注入动力。


6 级梯级联合调度使公司发电稳定性增强。公司6 级梯级联调电站中，包含年可调节的白鹤滩、溪洛渡，季度可调节的三峡、乌东德、向家坝。五座调节性能较强的电站建立了梯级联调的基础，确保发电能力的稳定性。确保公司能够在不同水文条件下，科学合理地调配水资源，保障发电的持续性与高效性。稳定且持续增长的发电能力，让公司的盈利稳中有增，同时也保障了分红的确定性。


具备红利资产长期投资价值。截至2025 年8 月14 日，我国十年国债收益率为1.74%，公司24 年分发红利每股0.943 元（含税），对应当下股价的股息率为3.41%，与十年期国债息差为1.66pct。水电资产具备强大的现金流能力，具备较强的抗周期能力、保障公司分红的稳定性，仍然是红利资产中的典范。


盈利预测与评级：考虑到公司水电资产稀缺、具备显著的红利资产价值，我们维持公司2025-2027 年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润355.61、387.04、412.89 亿元，公司当前股价对应PE 为19、17、16 倍，维持“买入”评级。


风险提示：来水情况弱于预期的风险，电价波动风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司