影石创新(688775)：创新驱动 铸就全球影像设备龙头

首次覆盖影石创新，并给予“增持”评级，目标价197.64 元（对应26PE 45x）。


　　公司是全球领先的智能影像设备提供商，在全球全景相机和运动相机领域分别位居第一名（23 年份额67.2%）和第二名。该行业具备显著的“新消费”特性，驱动行业渗透率持续提升。凭借“产品+营销+AI”多维度创新构筑的强大“护城河”，影石市场份额有望不断提升，带动净利润持续高增长。


　　行业高景气：“新消费”驱动行业“破圈”，打开广阔蓝海市场运动/全景相机具备显著的“新消费”特性：体验至上、个性化与圈层化、典型UGC 工具、拥抱AI 等新技术，这也是其逐步从小众极限运动爱好者向大众用户“破圈”的核心原因。当前运动相机和全景相机的市场渗透率仍处于低位水平，随着渗透率持续提升，有望开启一个广阔的蓝海市场。根据沙利文数据，23 年全球运动相机/全景相机市场规模分别为314.4 亿元/50.3亿元，预计27 年将分别达到513.5 亿元/78.5 亿元，CAGR 为13.0%/11.8%。


　　“产品+营销+AI”多维度创新，铸就全球影像设备龙头影石不到十年时间即成长为全球智能影像领设备龙头，其秘诀在于“创新”：


　　1）产品创新：影石深刻洞悉用户痛点，重新定义影像工作流、开创新品类以及将AI 深度融入影像体验，成功将运动/全景相机升级为“智能创意平台”；2）营销创新：影石通过产品即营销、用户即渠道及场景化的品牌叙事，构建了一套与新生代消费者深度共鸣的营销体系；3）“软件+AI+增值云服务”三位一体打造强大用户生态壁垒。未来行业将转向以AI 体验、软件生态完善度以及差异化创新能力等的多维度竞争，影石有望继续保持领先优势。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场认为该行业为小众市场，市场竞争核心为硬件参数且硬件均为外采，壁垒较低；影石在品牌、技术及性价比等方面弱于大疆。我们认为：该行业“新消费”特性显著，正处在品类生命周期的加速成长期，成长空间广阔；竞争核心已从硬件参数的“内卷”，全面转向以AI 算法、软件生态与差异化创新为主导的多维度竞争；影石与大疆并非简单的同质化竞争，两者策略不同，各有优势。大疆更注重硬件性能提升，影石通过软硬件深度协同，优化用户从拍摄到分享的全链路体验，在社媒营销创新上影石优势更为明显。


　　盈利预测与估值


　　预计25-27 年公司归母净利分别为12.11/17.61/25.99 元（ 同比+21.76%/45.40%/47.59%）。可比公司26 年市值加权平均PE 27x（Wind）。


　　相比可比公司，1）影石具有更高的成长性，25-27 年归母净利CAGR 高达37.74%（可比公司平均CAGR 为31.05%）；2）影石作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，未来份额有望持续提升；3）公司正积极拓展AI 视频会议一体机、全景无人机等新品类，打开新的增量市场，未来有望推出更多的新品类。看好公司未来成长潜力，给予26 年目标PE45x，目标价197.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.樊.俊.豪./.郭.雅.丽./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司