奥士康(002913)：业绩阵痛期已过 高端产能扩产成长可期

2025H1 营收快速增长，泰国工厂亏损等因素拖累业绩，维持“买入”评级2025 年H1 公司实现营业收入25.65 亿元，yoy+19.43%，实现归母净利润1.96亿元，yoy-11.96%。单Q2，公司实现营收14.01 亿元，yoy+19.65%，qoq+20.33%；实现归母净利润0.84 亿元，yoy-24.61%，qoq-25.56%；实现毛利率20.91%，yoy-2.95pct，qoq-3.16pct；实现净利率5.66%，yoy-3.81pct，qoq-3.99pct，营收同环比快速增长，利润由于泰国工厂爬坡等因素影响略有下降。基于泰国工厂亏损情况，我们小幅下调2025、2026 年利润预期，新增2027 年利润预期，预计2025-2027 年归母净利润为5.25/7.45/9.87 亿元（原值为5.66/8.33 亿元），EPS 为1.66/2.35/3.11 元，当前股价对应PE 为24.2/17.1/12.9 倍，我们看好公司AI、汽车电子等领域发展空间，维持“买入”评级。


　　服务器、汽车电子、AIPC 等多驾马车并驾齐驱，业务多点开花公司产品结构不断优化，AI 属性业务增多。（1）数据中心及服务器营收规模提升，服务器CPU 主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付，GPU 板组也在部分客户中取得实质性进展。（2）汽车电子产品结构持续升级，成功与多家海外知名Tier1 厂商建立长期稳定的合作关系。（3）AIPC 渗透率持续提升，客户的桌面智能一体机产品公司也是重要供应商。


　　持续布局高端产能，长期增长动力充足


　　泰国工厂主要承接AI 服务器、AIPC 及汽车电子等高端PCB 产品的海外订单，目前处于产能爬坡及良率提升阶段。公司近期发布公告，拟发行可转债，募集资金不超过10 亿元，用于高端印制电路板项目，本项目计划投资金额18.2 亿元，主要增加公司高多层及HDI 产能。高端产能的持续扩充有利于公司后续AI 领域客户的渗透，成长动能充足。


　　风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期。

□.陈.蓉.芳./.刘.琦    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司