网宿科技(300017)：聚焦主业 核心经营指标表现稳中向好

网宿科技1H25 扣非净利润同比+22.5%，符合我们预期公司公布1H25 业绩：收入同比增长2.2%至23.50 亿元；归母净利润同比增长25.3%至3.73 亿元；扣非净利润同比增长22.5%至2.61 亿元。单2季度：收入同比下滑5.5%至11.16 亿元，环比下滑9.7%；归母净利润同比增长13.8%至1.81 亿元，环比下滑5.8%；扣非净利润同比下滑3.2%至1.11 亿元，环比下滑25.8%。由于3 月末低毛利的MSP 业务出表，导致2Q25 收入下压但利润恢复，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　核心经营指标表现持续向好。公司2Q25 毛利率36.2%，环比提升5ppt，同比提升6ppt，主要体现低毛利MSP 业务出表对利润端的正向影响。还原股权激励费用和汇兑损失，我们测算2Q25 经调整扣非净利润实现同比近30%的增长至1.78 亿元。由于美元汇率下行导致1H25 出现汇兑损失，我们预计该项在2025 全年仍可能持续影响表观利润。此外，2Q25 公司公告2025 年限制性股票激励计划并完成授予，叠加23 年剩余待摊股份支付费用，我们预计全年摊销的股份支付费用为2.46 亿元，阶段性压制表观利润；但公司聚焦核心主业，整体经营稳中向好，我们预期全年利润端仍将展现较强的韧性。根据股权激励计划，公司2025 年经调整扣非净利润的业绩考核目标为不低于7.2 亿元。公司在手现金充裕，我们测算显示截至1H25 末，公司账上现金为约73 亿元，为后续经营扩张留足余量。


　　聚焦主业，升级边缘AI 平台，持续开拓海外市场。分业务看，1H25 公司聚焦CDN 及边缘计算、安全两大核心业务，剥离了低毛利的MSP 业务、出售Cloudsway 股权，1H25 公司CDN 及边缘计算/安全及增值服务/IDC及液冷/商品销售及其他收入分别同比-4.0%/+14.0%/-0.5%/+116.5%至15.12/6.47/1.26/0.66 亿元。在边缘计算方面，公司持续探索边缘AI 能力，升级新一代边缘AI 平台、发布新品“轻量边缘云主机”。在安全方面，公司深化安全服务能力，推出大模型安全深度评估服务，同时升级一体化全球安全加速方案，报表中首次披露安全及增值服务收入。从市场上看，公司海外业务版图再扩张，重点布局东南亚、中亚等区域，同时设立迪拜子公司。


　　我们认为作为AI Infra 的核心公司之一，公司将持续受益于AI 产业发展。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑到低毛利MSP 业务出表影响，我们下调2025 年收入/归母净利润6.4%/4.3%至51.12 亿元/7.15 亿元，下调2026 年收入/归母净利润9.3%/3.8%至54.17 亿元/8.44 亿元。我们看好公司经营持续向好，维持13.7 元目标价（基于47/40x 2025/26e P/E），当前股价对应39.5/33.4x 2025/26 年P/E，具有19%上行空间。


　　风险


　　CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

□.韩.蕊./.于.钟.海./.李.铭.姌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司