锦浪科技(300763)：2Q25业绩超出市场预期 盈利能力大幅提升

2Q25 业绩超出市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入37.94 亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02 亿元，对应每股盈利1.52 元，同比增长70.96%；2Q25 实现收入22.76 亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利润4.07 亿元，同比增长22.75%，环比增长109.28%，超出市场预期，主要系公司Q2 产品结构优化，中大功率逆变器机型和储能产品占比提升带动盈利能力上行，Q2 毛利率为38.06%，同比+0.2ppt，环比+6.0ppt，净利率为17.90%，同比+0.9ppt，环比+5.1ppt。


　　发展趋势


　　2Q25 逆变器出货强势增长，工商储快速放量。1H24 公司逆变器销售量为46.62 万台，同比-7%，我们测算Q2 公司并网逆变器出货约21 万台，环比+40%，毛利率约27.4%，环比+3ppt；储能Q2 出货约6.8 万台，环比+79%，毛利率31.7%，环比+5ppt，我们认为储能出货和毛利率增长主要系公司产品结构优化，大功率机型占比提升所致。1H25 储能板块收入同比增长313.51%，核心增量为工商储产品，公司Q2 迅速完成工商储0-1 布局，在欧洲东南亚等地出货约1 万台，毛利率超过50%，带动板块盈利能力提升。展望Q3，我们预期公司储能订单依旧饱满，公司过去一年补齐混网、离网及工商储产品，产品线较为齐全，且从欧洲市场逐渐向新兴市场开拓，我们预期Q3 工商储、户储订单有望环比持续向上。


　　电站业务营收环比大幅增长，持续贡献利润。1H25 户用发电系统实现收入8.1 亿元，同比+4.12%，新能源电力生产实现收入3.04 亿元，同比+0.87%，其中户用光伏发电Q2 实现营收4.9 亿元，环比+53%，毛利率62.7%，环比+12ppt，新能源电力生产Q2 实现营收1.7 亿元，环比+31%，毛利率56.7%，环比+9.2ppt。我们认为Q2、Q3 为光伏发电旺季，受季节性因素影响公司电站业务得到环比改善，有望稳定贡献利润。


　　盈利预测与估值


　　由于公司储能业务增速较高，盈利能力提升，我们上调25/26 年净利润9%/7%至12/15.6 亿元。


　　维持跑赢行业评级，我们上调目标价9%至75 元，对应25/26 年25/19 倍P/E，较当前股价有17%上行空间，当前股价对应25/26 年21/16 倍P/E。


　　风险


　　光储需求不及预期，行业竞争格局加剧，汇率风险，外贸政策波动风险。

□.马.妍./.石.玉.琦./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司