东航物流(601156)：短期盈利或有扰动 中长期仍有望增长

东航物流：我国领先的航空物流服务商


　　公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块。航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，截至2024 年，公司拥有14 架B777F全货机并独家经营东航股份公司800 余架客机腹舱货运业务；地面综合服务业务，公司在核心枢纽机场拥有17 个自营货站，上海两场拥有6 个近机坪货站、1 个货运中转站，实现对关键资源的卡位。综合物流解决方案，跨境电商高景气+拓展产地直达，收入实现高增长。25Q1，公司营业收入54.9 亿元，同比增长5.0%；归母净利润5.5 亿元，同比下降7.4%。


　　关税调整扰动短期盈利，积极应对或孕育新动能（Chaos is a ladder）小额关税政策调整，空运业务面临压力。2025 年4 月，美国宣布暂定“最低限度豁免（de minimis）”政策，并分阶段将每件包裹关税提升至200 美元；5 月12 日，美方下调或撤销对中国小额包裹（包括中国香港特别行政区小额包裹）加征的关税，国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6 月1 日起将从量税由每件100 美元调增为200 美元的措施。我们认为，公司或将通过深入挖掘东南亚航点、积极布局中东等新兴市场、扩大澳洲生鲜产品引进、开通第五航权新航线、客货联动发挥航网协同优势等方法积极应对关税冲击，困境中或孕育出新动能。


　　低估值、高股息，长期投资价值或有凸显


　　2027E PE 8.2 倍，处于历史50%分位数左右，同时考虑到2026-27 年盈利增速有望回升、与国货航横向对比，当前公司估值水平较低。据测算，2025年股息率有望近4.5%（为对冲关税对业绩的影响，25 年分红比例或将按照承诺上沿50%分配），2027 年股息率或将近5%（按照中枢40%计算），高股息率提供较高安全边际。2025 年4 月底，中邮保险战略投资东航物流，看好双方依托各自资源优势持续释放协同效应。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到经济波动、小额关税政策扰动等因素，调整2025 年的预测归母净利润至20.4 亿元（原预测36.0 亿元），引入2026-27 年预测归母净利润为24.3和28.1 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，境外业务经营合规风险。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司