爱尔眼科(300015)：静待行业回暖 看好眼科龙头利润率提升

事件：近日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息。贴息范围包括单笔5 万元以下消费，以及单笔5 万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗（包括牙齿矫治、视力矫正、健康管理等）等重点领域消费。


　　点评：


　　进入暑期行业旺季，消费需求或有望提振：2024 公司实现收入209.83 亿元（YOY+3%）；归母净利润35.56 亿元（YOY+6%）；扣非归母净利润30.99 亿元（YOY-12%）。受到社会消费疲软因素影响，眼科消费类业务收入增速疲软，考虑到近期个人消费贷或有望提振眼科视力矫正等重点领域消费，叠加进入暑期旺季和医疗行业具有需求刚性属性等因素，我们认为眼科行业需求或有望提升，我们看好公司作为行业龙头的长期发展。


　　各板块业务收入增速平稳，看好25 年稳健增长：24 年公司屈光业务营收达76.0亿元，同比增长2.31%，毛利率55.11%，同比减少2.28pct；24 年公司视光业务营收52.8 亿元，同比增长6.42%，毛利率为54.49%，同比减少2.56pct；眼前段项目实现收入19.0 亿元，同比增长5.95%；眼后段项目实现收入15.0 亿元，同比增长8.22%；白内障项目实现收入34.9 亿元，同比增长4.87%。公司持续高端化转型，整体看各板块收入增速平稳，我们预计25 年有望维持稳健增长。


　　“AI+眼科”战略布局持续推进，强化国内外龙头优势：公司持续深化“数字眼科”战略，加快“AI+眼科”应用布局，构建眼科新质生产力，为公司经营赋能。


　　公司探索构建“爱尔AI 眼科医院”，积极布局AI 在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司基于深度学习和自然语言处理等数字技术，整合海量眼科领域资源，自主研发的眼科垂直大模型AierGPT 在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造“AI数字眼科医生”；公司研发的数字人“爱科（Eyecho）”已正式发布，有望进一步强化公司全球眼科龙头竞争优势。


　　盈利预测、估值与评级：综合考虑外部环境影响、公司费用投入等因素，我们下调25-26 年归母净利润至41.28/47.25 亿元（（原预测46.12/54.7 亿元，分别下调10.5%/13.6%），新增27 年归母净利润预测为54.63 亿元，公司是眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务仍有增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：外部环境消费疲软风险；并购项目整合不达预期；医保政策风险

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司