兆丰股份(300695)：汽车轮毂轴承领军者 战略投资人形机器人头部主机厂/丝杠产能

投资要点


　　核心逻辑：轮毂轴承单元主业稳增、产业基金投资兑现、布局人形机器人丝杠


公司护城河：毛利率高于同业、智能制造或更领先1）毛利率领先同业（30%+），考虑与公司中高端卡位、智能化生产相关；2）公司智能化改革模式曾在世界数字经济大会上被推荐。公司智能化布局：13年在业内率先推行“机器换人”；18 年建设工厂数字大脑；19 年实现5G 全厂赋能；20 年入选首批省级工业互联网平台；25 年入选浙江省先进级智能工厂。


　　看点1：“售后+主机”双轮驱动轮毂轴承单元核心主业稳步增长


1）售后业务：聚焦欧美市场，长期来看或稳健增长，主要考虑欧美汽车“保有量+车龄”双增趋势。19~23 年美国轻型车保有量年均增长0.9%，车龄从11.8增至12.6 年；欧盟乘用车保有量年均增长1.2%，车龄从11.5 增至12.5 年；2）主机配套：扩产进程恰逢新能源汽车景气向上，未来有望继续高增。①20~24 年该板块销量约从49 万套增至370 万套。②目前公司已进入奇瑞、吉利、长安、北汽等车企供应链。25H1 前述车企销量同比约增长99%、126%、49%、140%。③230 万套新能源汽车轮毂轴承单元项目拟25 年末投产。


　　看点2：汽车电子电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局


1）汽车电控：30 万套新能源车载电控项目规划25 年末投产；2）高端工业轴承：公司盾构滚刀轴承（单元）、高速电机轴承等产品在研发或试验阶段。其中盾构滚刀轴承（单元）已在项目场地顺利完成多项试验验证。


　　看点3：产业基金投资效益逐步兑现


　　1）增厚利润：25Q1 公司实现约875 万的投资收益，驱动归母净利同比+20%；2）构建“汽车+机器人”生态圈：截至25 年8 月4 日企查查数据，公司持股奇瑞（约0.4%）、开普勒（约2.2%）、银河通用、云深处（约0.5%）、新石器等。


　　看点4：加码人形机器人丝杠产能建设


　　1）公司布局：24 年公司设立子公司布局人形机器人滚珠、行星滚柱丝杠，25年公司年产100 万套人形机器人滚珠丝杠项目已获批产业用地；2）行业大势：①国产替代空间广阔。23 年国内厂商（不含台系）滚珠丝杠、行星滚柱丝杠市占率约4%、15%；②23 年以来众多企业布局该赛道，未来大批量生产能力或为竞争关键。梳理已至少有8 家厂商公开披露大规模产能规划；3）公司差异化优势：智能制造助力控本、入股开普勒、离散型工业场景经验。


　　盈利预测与估值：我们预计25~27 年公司归母净利润分别为1.7、2.0、2.5 亿元，同比增速为21.0%、20.9%、21.4%，三年CAGR 为21%，PE 分别为59、49、40，低于同时布局轴承及人形机器人的同业均值。考虑公司产业投资及推进人形机器人丝杠产能建设，看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：贸易摩擦；新能源车销量下行；人形机器人量产放缓；项目投产缓慢

□.邱.世.梁./.周.艺.轩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司