海康威视(002415)：利润为核 创新业务驱动高质量发展

本报告导读：


　　2025 上半年公司以利润为中心，聚焦收入高质量发展，随着AI 大模型技术落地与智能物联生态扩展，创新业务作为增长引擎持续发力，看好公司长期发展空间。


　　投资要点：


　　投资建议 维持“优于大市”评级，目标价40.98 元。公司创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎，而AI 有望赋能公司未来发展。公司主业仍面临较大压力，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.46/1.67/1.95 元（原预测为1.43/1.62/1.88 元）。考虑到公司目前已成为成熟期的行业龙头收入体量较大，给予公司2025 年28 倍PE 不变，对应目标价为40.98 元/股（+2%）。


　　2025 年公司以利润为中心，追求高质量的收入增长。上半年公司营收418.18 亿元，同比+1.48%，实现归母净利润56.57 亿元，同比+11.71%，扣非归母净利润54.89 亿元，同比+4.69%；公司着力于提升收入质量，上半年应收账款372.57 亿元较去年末下降33.76 亿元；单二季度营收232.86 亿元，同比-0.45%，归母净利润36.19 亿元，同比+14.94%，扣非归母净利润35.63 亿元，同比+2.29%。下半年公司将继续以利润为中心，严控应收款，公司预计下半年收入保持同比增长，下半年扣非净利润增速高于上半年，业绩逐季上行，全年经营费用大致与去年持平，归母净利润实现10%以上增长。


　　创新业务打造增长引擎，智能物联生态扩张。2025 上半年主业收入为292.71 亿元，同比-3.17%，营收占比为70.00%，较去年同期下降3.09%；创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等领域）收入117.66亿元，同比增长13.92%，营收占比升至28.14%，成为重要的增长引擎，公司将持续推动创新业务与主业协同发展，巩固海康机器人、萤石网络等业务的领先地位，为公司业务增长提供有力保障。


　　聚焦技术创新与全球化布局，驱动高质量增长。公司以技术创新为核心，不断夯实技术底座，推动多模态大模型技术落地与智能物联业务边界拓展。公司把握AI 大模型机遇释放业务势能，致力于推动AI 落地千行百业，到今年上半年，公司已推出数百款大模型产品，实现了对云、域和边的全面覆盖。此外，公司海外市场拓展成效显著，上半年境外收入154.25 亿元，同比增长8.78%，毛利率47.26%显著高于境内收入的43.98%，通过“一国一策”的本地化运营策略和海外研发中心、物流网络的布局，公司增强了国际市场响应能力。


　　风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。

□.L.i.n. .Y.a.n.g./.L.i.a.n.g. .S.o.n.g    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司