万辰集团(300972)：收购南京万优少数股权 强化业务协同

事件概述


　　公司拟以支付现金的方式购买淮南盛裕和淮南会想合计持有的南京万优49.00%股权，交易完成后上市公司直接间接持有南京万优75.01%的股权


　　分析判断:


　　拟收回南京万优少数股东股权，持续推进业务协同


本次收购前，南京万优为上市公司合并报表范围内的控股子公司，上市公司通过子公司南京万品间接控制南京万优51%的股权，此次收购系收购控股子公司的少数股东股权，交易完成后，上市公司直接和间接持有南京万优75.01%的股权，上市公司持有南京万优的股权比例进一步提升。


　　南京万优系公司核心子公司，主要门店覆盖安徽、河南、河北、内蒙古等区域，凭借高效的供应链管理和精准的市场布局，在区域内形成了较强的品牌力。截止2025 年5 月31 日，南京万优旗下直营和加盟门店合计3212 家。此次收购有利于公司进一步整合优质资产，增强利益协同，优化公司治理结构，深度绑定核心创始团队，提升企业长期发展动能。


　　财务端来看，本次少数股权收购完成后，将进一步提升上市公司归属于母公司股东的净利润，更好的推进资源统筹配置和业务布局，从而进一步改善上市公司财务状况，巩固并提升上市公司的持续经营能力。


　　量贩行业持续扩张，万辰竞争力进一步提升


　　参考公司最新公告，中国量贩式零食店行业已经迎来了有利的发展机遇期，2019-2023 年市场规模由40.8亿元增长至706.7 亿元，CAGR 高达104%，未来5 年中国量贩式零食店行业市场规模仍将保持快速增长。


　　万辰作为量贩式零食头部企业，在江苏、山东、河南、河北、安徽等华东、华北区域优势明显，截止2025年3 月，签约门店数量超过1.5 万家，奠定了行业领先的竞争力。我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们维持公司25-27 年营业收入538.84/620.86/665.88 亿元的预测，上调公司25-27年EPS 4.82/6.50/7.37 元的预测至4.82/6.97/8.09 元，对应2025 年8 月13 日收盘价151.6 元的估值分别为31/22/19 倍，维持增持评级。


　　风险提示


　　本次交易尚未完成的不确定性风险、开店进程不及预期、行业竞争加剧、全品类业态扩张不及预期

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司