广信科技(920037)：高压绝缘材料先锋 需求高企+国产替代带来量价齐增

核心观点


　　公司深耕绝缘纤维材料行业二十余年，已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。从行业角度来看，电力设备下游需求持续景气，高压设备需求旺盛。行业整体供需偏紧，产品价格不断提升。超特高压产品进口依赖度较高，国内技术领先的头部公司迎来发展契机。公司作为国内高压绝缘材料头部企业，在需求高企、国产替代的大背景下，核心业务已迎来量价齐增，带动公司业绩持续上行。


　　事件


　　2025 年6 月，公司拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过2000 万股人民币普通股，用于扩产、研发及补充流动资金。用于电气绝缘新材料扩建项目1.3 亿元，研发中心建设项目0.4 亿元，补充流动资金0.3 亿元。


　　简评


　　公司业绩保持上行，下游需求持续旺盛


　　1）2022 年至2024 年，公司营业总收入分别为3.04 亿元、4.20 亿元、5.78 亿元， 分别同比增长31.76%、38.05%、37.49%，收入持续上行。


　　2）2022 年至2024 年，公司归母净利润分别为0.15 亿元、0.49 亿元、1.16 亿元，分别同比增长89.75%、235.55%、135.14%，业绩实现较快增长。


　　3）2025 年第一季度，公司实现营业收入1.75 亿元，同比增长54.48%，归母净利润0.44 亿元，同比增加128.53%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比增加124.71%。


　　4）根据公司预告，预计2025 年上半年，公司营业收入预计3.6-3.9 亿元，同比增长38.63%-50.19%。归母净利润0.9-1.0亿元，同比增长78.65-98.50%。下游需求持续旺盛，带动公司业绩持续增长。


　　绝缘材料先锋，国产替代迎来发展契机


　　1）国内绝缘纤维材料头部企业，具备750kV 及以上超/特高压等级生产能力。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。


　　经过近二十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。


　　2）行业头部大客户深度绑定。公司为国内少数具备750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一，且系行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。已与特变电工、山东电工、山东泰开、保变电气等变压器龙头企业建立了长期稳固的合作关系，成为其绝缘纤维材料及其成型制品的核心供应商。


　　行业持续高景气，高压设备需求放量


　　1）需求高景气。预计2025 年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。2025 年1-6 月电网投资完成额为2911 亿元，同比增长14.6%。预计2025 年国家电网建设投资总规模将超过6500 亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750 亿元。


　　2）高压设备需求放量。国家电网2025 年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约541亿元，同比增长约24.8%。其中，变压器采购额约119 亿元，同比增长约15.1%。从电压等级来看，750kV、500kV为代表的高压设备需求增量明显。从中标公司来看，特变电工、山东电工、保变电气等公司中标金额较高，均系公司核心客户。


　　超特高压制品依赖进口，国产化替代势在必行


　　1）超特高压制品相对依赖进口。国内超高压输电设备使用的优质、大幅面绝缘纤维材料仍主要依赖国外进口。近年来，国内企业先后取得一系列材料及设备研发成果，逐步缩小了与世界先进技术水平的差距。


　　但在特高压输变电设备用绝缘纤维材料及其成型制品领域，目前仍基本由以瑞士魏德曼、ABB 为代表的国外企业垄断。


　　2）国产化替代势在必行：以公司、泰州新源、常州英中、辽宁兴启、山东汇胜为代表的国内企业凭借多年积累的技术、市场、品牌优势，已对相关领域市场实现初步突破，产能规模和市场占有率逐步提高，已基本能有效满足国内750kV 超高压及以下绝缘纤维材料及其成型制品的市场需求。受近年来贸易摩擦等因素影响，国内超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的国产化需求明显。未来，随着国产厂商在超/特高压用绝缘纤维材料及其成型制品的技术水平进一步突破，产品质量逐渐受到下游客户的认可，国产超/特高压用产品的市场将会得到进一步提升。


　　市场供需偏紧价格不断上行，助力公司盈利能力持续提升


1）绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品价格呈整体上涨趋势，一方面，随着下游市场需求逐步旺盛，公司适当提高了销售价格；另一方面，直销客户收入占比逐年提高，而直销客户销售单价略高于经销客户，因此整体拉高了平均销售单价。


　　2）从盈利能力来看，公司2022 年至2024 年毛利率分别为18.06%、26.14%、33.50%，2025 年第一季度毛利率为38.04%；盈利能力持续提升。公司毛利率变动主要受原材料价格波动、产品结构变化的影响。


　　2023 年度，绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品的毛利率均有一定程度的上涨，带动公司主营业务毛利率从18.06%上升至26.14%，主要系下游需求增长、公司适当提升销售价格、原材料价格下降以及公司产能利用率提升等原因所致。2024 年度，公司主营业务毛利率从26.14%进一步上升至33.46%，主要系下游需求增长、公司适当提升销售价格；直销客户和绝缘纤维成型制品


　　业绩预测


　　电力设备下游需求持续景气，高压设备需求旺盛。行业整体供需偏紧，产品价格不断提升。超特高压产品进口依赖度较高，国内技术领先的头部公司迎来发展契机。公司作为国内高压绝缘材料头部企业，在需求高企、国产替代的大背景下，核心业务已迎来量价齐增，带动公司业绩持续上行。预计2025/2026 年公司归母净利润为2.5/4.1 亿元，对应PE 为36.3/22.4x。首次覆盖给予增持评级。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。


　　公司业绩敏感性分析：假设公司2025 年绝缘纤维材料板块收入同比增长10%、30%、50%，则对应公司2025 年归母净利润分别为2.3、2.5、2.7 亿元。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司