工业富联(601138)：二季度利润同比增长51% GB200系列出货量持续攀升

上半年营收同比增长35.6%，归母净利润同比增长38.6%。公司发布2025 年半年度报告，1H25 实现营业收入3607.60 亿元(YoY 35.58%)，主要由于AI服务器收入持续增长及份额提升；归母净利润121.13 亿元(YoY 38.61%)，扣非归母净利润116.68 亿元(YoY 36.73%)，毛利率6.60%(YoY -0.13pct)。


　　二季度营业收入同比增长35.9%，归母净利润同比增长51.1%。公司2Q25 实现营业收入2003.45 亿元(YoY 35.92%，QoQ 24.89%)，归母净利润68.83 亿元(YoY 51.13%，QoQ 31.58%)，扣非归母净利润67.65 亿元(YoY 58.76%，QoQ 37.98%)，毛利率6.50%(YoY 0.50pct，QoQ -0.23pct)。


　　AI 服务器营收高速增长，GB200 系列出货量持续攀升。云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI 服务器占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。


　　北美云服务商AI 云基础设施投入显著提升，带动高端AI 服务器需求激增。


　　精密机构件业务稳定增长，800G 高速交换机营收数倍提升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，未来智能手机高阶化、AI 手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，相关业务有望保持高速增长态势。


　　海外科技大厂持续加大资本开支，AI 硬件产业链业绩弹性可期。微软FY4Q25资本开支242 亿美元，环比重回增势，同比增长27%；预计FY1Q26 资本开支将超过300 亿美元，年增长将超过50%。Meta 表示将今年资本开支预期由此前的640-720 亿美元提升至660-720 亿美元。谷歌表示将今年的资本开支计划从原本的约750 亿美元上调至约850 亿美元，预计2026 年将进一步增加。


　　海外头部云厂持续加大资本开支表明AI 算力投入依旧火热，AI 基础设施建设仍是需求确定性高增长的投资主线，产业链公司业绩有望持续超预期。


　　投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，GB200 系列大批量出货叠加GB300 推出，公司将充分受益于AI 基建，业绩有望持续快速增长，因此上调盈利预期，预计2025-2027 年营业收入8639.92/12411.33/15725.04 亿元(前值8403.74/11303.77/14296.78 亿元)，归母净利润318.79/454.12/565.76 亿元(前值305.10/391.69/501.20亿元)，当前股价对应PE 为24.7/17.4/13.9 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司