金龙鱼(300999)：盈利能力边际修复 央厨布局稳步推进

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩，收入同比+5.67%至1,156.8 亿元，归母净利同比+60.07%至17.6 亿元。其中1Q25/2Q25 营收实现590.8/566.0 亿元，同比+3.15%/+8.43%，归母净利实现9.8/7.7 亿元，同比+11.23%/+260.96%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、销售渠道持续深化、下游养殖需求旺盛，厨房食品、饲料原料及油脂科技实现量利齐升。1）厨房食品：1H25 公司厨房食品业务实现营收715.5亿元，同比+2.7%，其中销量/均价同比分别+4.4%/-1.6%；2）饲料原料及油脂科技：1H25 公司饲料原料及油脂科技业务实现营收431.8 亿元，同比+10.8%，其中销量/均价同比分别+21.0%/-8.4%。我们认为，公司各业务销量均实现稳健增长，其中厨房食品主因公司销售渠道和网络的持续拓展，以及新工厂产能释放；饲料原料及油脂科技主因下游养殖需求旺盛以及公司在饲料原料销售渠道的优势持续显现。


　　2、原料成本低位震荡，盈利能力同比改善。我们认为，1）毛利端：公司1H25 毛利率同比+1.6ppt 至6.2%，厨房食品/饲料原料及油脂科技毛利率分别+0.8/+3.3ppt 至7.7%/4.3%。厨房食品主因面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，饲料原料及油脂科技主因公司原料采购及产品销售节奏较好，叠加下游养殖行业需求良好，大豆压榨利润同比涨幅较大；2）费用端：公司1H25 销售/管理/财务费用率同比分别-0.03/-0.05/+0.02 ppt 至2.7%/1.6%/0.1%；3）套期保值：1H25 投资收益与公允价值变动损益合计3.85 亿元。综合影响下，公司1H25 净利率同比+0.5ppt 至1.5%。


　　3、我们看好公司短期盈利能力修复，长期依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们认为，1）短期：大豆等原材料价格低位震荡，榨利持续修复，据iFinD，25 年1-8 月中旬CBOT 大豆均价同比-11.4%，进口大豆平均榨利同比+419.7 元/吨至286.2 元/吨，公司25年盈利能力有望同比改善；2）中长期：公司持续推进央厨建设，顺应餐饮标准化及降本趋势。我们预计公司有望发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势，打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒，抬升利润率中枢，高质量发展可期。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应25/26 年44/39 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价40 元，对应25/26 年57/51 倍P/E，存在30%上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；市场竞争加剧。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司