福达股份(603166)：2Q业绩新高 机器人转型持续推进

事项：


　　公司发布2025 年中报，营收9.4 亿元、同比+30%，归母净利1.46 亿元、同比+99%，扣非归母净利1.34 亿元、同比+90%。


　　评论：


　　2Q 大客户略影响营收表现，但估计曲轴新客户、商用车曲轴带来一定增量。


　　2Q25 公司实现营收4.66 亿元、同环比+17%/-1%，对应大客户比亚迪批发同环比+16%/14%，其中插混同环比-7%/-9%，奇瑞燃油曲轴去年上半年开始量产，另外公司对宝马、东风乘用车等核心客户的供货保持稳定，商用车方面重卡批发同环比+18%/+4%。


　　盈利水平向上，净利率续创历史新高。2Q25 公司实现归母净利0.81 亿元、同环比+93%/+25%，净利率17.4%、同环比+6.9PP/+3.6PP，扣非归母净利0.69 亿元、同环比+73%/+5%，具体地：


　　1) 毛利率为2Q21 以来新高：28.5%、同环比+4.9PP/+1.4PP，估计规模效益+高盈利曲轴如商用车占比提升+新能源齿轮爬坡同步带来公司盈利能力的提升。


　　2) 费用率：期间费用率11.3%、同环比-2.4PP/-1.3PP，其中，销售费率1.1%、同环比-1.2PP/+0.2PP（去年质保费用在销售），财务费率0.1%、同环比-1.4PP/-1.5PP，其中约450 万承兑汇票贴现费用重分类至投资收益。


　　3) 投资收益：除上述重分类外，处置福达阿尔芬收益0.13 亿元，对应增收税前利润率约3%，剔除影响净利率环比仍有提升。


　　插混重塑格局，福达曲轴二次成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。


　　同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，桂林曲轴公司180 万根曲轴产线已部分进入试生产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。


　　重点关注公司机器人转型节奏加速。公司凭借精密电驱齿轮优势，全自主、正向对标开发的机器人行星减速器已完成1 个产品的小批量交付，2 个产品进入送样测试阶段。在外部投资方面，公司3M25 完成首期对长坂科技6%股权增资，进一步扩大其高精度反向式行星滚柱丝杠磨削产能，根据长坂科技公众号，长坂已实现年产3 万套反向式行星滚柱丝杠产能，福达下半年根据投资协议还将加大其对丝杠、高性能减速器等产品的布局。


　　投资建议：公司2Q25 营收略有波动，但业绩符合预告预期，续创历史新高，体现公司扎实的基本面。根据2025 年中报，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由2.82 亿、3.51 亿、4.07 亿元调整为3.12 亿、3.94 亿、4.84 亿元，对应增速+68%、+26%、+23%。公司2025 年机器人转型加速，当前已落地长坂科技的首期参股增资，长坂当前的产品覆盖人形机器人线性执行器（反向式行星滚柱丝杠）、旋转执行器（高性能减速器），所有产品均拥有完全自主知识产权，市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。


　　综合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2025 年目标PE 45 倍，对应目标价21.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司