水羊股份(300740)：品牌矩阵全面升级 高端美妆集团扬帆启航

高端品牌布局完 善，期待新品牌持续发力秉承“让人类享受肌肤之美的企业使命”，依托“自有品牌与CP 品牌双业务驱动”的发展战略，水羊自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级，已成为中国唯一成功管理多个高奢美妆品牌的公司。旗下高端品牌，包括：伊菲丹定位全球高奢敏肌抗衰，凭借“超级面膜+胶原精粹水”等大单品组合实现高速增长。通过深耕高奢百货、酒店、SPA 等线下渠道及强化运营细节（如上海张园品牌城堡店），持续巩固其新晋高奢品牌地位，品牌势能处于向上期；PA 则定位为法国轻奢院线修护品牌，受益于公司高端管理能力在中国快速成长。主打“融雪面膜”大单品，配合新品拓展矩阵，并通过品牌传播活动与多元化渠道奠定成长基础；RV 为美国科技功效护肤品牌，完善了公司高端序列与全球布局，以科学力覆盖多年龄、功效需求，进驻全球顶级百货并屡获权威推荐，成为科技护肤标杆。


　　御泥坊经营回暖，代理业务改善


　　御泥坊积极调整策略，重新定位大众市场，主推高性价比组合套装及“黑参精华”系列，其中，黑参精华通过推出多规格次抛形式有效降低价格，提升产品竞争力；同步优化线上渠道运营，重点关注快手短剧营销和新直播间。 此外公司持续发挥国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的“全球美妆最佳CP”模式（“1+5+N”层次结构）与美妆发达地区的特色企业建立了深度合作，布局大美妆品类下的细分品类。自主品牌及CP 业务持续调整战略方向、有序开展营销活动，预计业绩有望筑底回暖。


　　盈利筑底，品牌全面改革后业绩有望回暖


　　24 年内公司营收42.37 亿元（同比-5.69%），归母净利润1.1 亿元（同比-62.63%），扣非归母净利润1.18 亿元（同比-56.7%）。2025Q1 营收10.85 亿元（同比+5.19%），归母净利润0.42 亿元（同比+4.67%），扣非归母净利润0.41 亿元（同比-22.78%）。经过去年品牌和战略调整，今年众多品牌重回增长正轨、部分品牌减亏预计将带动利润释放。


　　投资建议


　　公司作为国内目前唯一运营多个高端美妆品牌的集团公司，随着转型后各个自有品牌的品牌力与客户口碑持续积累，看好收入规模与盈利能力持续提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为45.66/49.20/53.15 亿元， EPS 分别为　　0.67/0.84/1.01 元，对应2025 年8 月11 日18.28 元收盘价，PE 分别为27.36/21.78/18.11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 行业竞争加剧；2）海外市场开拓不及预期；3）高端品牌经营不及预期

□.刘.文.正./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司