汉嘉设计(300746)：并购城市治理机器人整体解决方案提供商 切入环卫机器人新赛道

核心观点


　　收购伏泰科技51%股权，提升在城市治理领域的竞争力。2024 年，汉嘉设计在稳定老业务的基础上，收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技成立于2005 年，是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商，两大核心业务板块为城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案。2025Q1 公司营收同比+49.96%，归母净利润同比+294.18%，成功切入城市治理新赛道。新老业务协同发展，业务转型初显成效。


　　环卫市场规模持续扩大，但面临老龄化、工作环境恶劣、招工难等行业痛点。我国城镇化进程加快，2018-2023 年道路长度、面积分别以5.48%、5.58%的CAGR 逐年增长。2025-2029 年我国环卫市场规模的CAGR 预计为15.56%。然而传统环卫行业正面临老龄化、工作环境恶劣、招工难等与人力相关的行业痛点。环卫行业存在的实际问题导致行业内人力成本逐年攀升。


　　无人环卫可解决传统环卫行业痛点，且经济效益逐渐体现。无人环卫项目可以车替人、降低人力成本、提升作业效果。合肥市高新区某社区非机动车道+人行道作业面积100 万m2 的无人环卫项目实现人员数量精简40.24%，清扫总成本降低28.5%。劲旅环境的100 平方公里无人环卫项目每年可节省15 万运营成本。汉嘉设计的3 吨无人环卫车可在1.5-2 年内与环卫工人的成本打平，运营公司在3-5 年内可节约30%-50%的成本。在汉嘉设计嘉鱼县无人环卫项目中，对比传统作业模式来看，单人单日作业面积提升了167%，路面尘土残留量降低了69%，垃圾平均停留时间从原先的2 小时缩短至15 分钟以内。


　　多要素共振突破，无人环卫市场前景广阔。2023 年我国机械化清扫率已达81.2%，基本达到全面环卫装备阶段。自2022 年以来，我国无人环卫车相关团标、地标陆续实施。小型环卫作业设备即将迎来新国标。


　　《人工智能环卫机器人（车）》标准编制工作已正式进入实施阶段。


　　城市治理机器人全场景潜在市场规模约1740 亿元/年，无人化保洁市场规模680 亿元/年。


　　公司抓住产业机遇，加快推进环卫机器人的研发、量产，创新性采用多源异构传感器方案。公司早在2019 年就布局机器人业务，3 吨环卫机器人于2022 年完成研发并于2023 年量产。0.5 吨机器人在2023 年推向市场，1 吨机器人预计于2025Q3 量产。清扫机器人星筠创新性采用多源异构传感器方案。多维异构数据矩阵通过多模态数据融合算法处理和解释，大幅增强机器人的感知精度、鲁棒性、环境适应能力。


　　公司环卫机器人具有核心技术杠杆——端到端学习+力控制策略+世界模型，可实现动态决策、精细控制。公司已将端到端学习这一技术应用于无人清扫机器人星筠。在世界模型、端到端架构下，公司机器人可以应对季节性落叶高峰、交叉人车流混行等复杂的清扫场景。星筠还集成了多种触觉传感器，触觉传感器结合标注数据集、生成式AI模拟的数据，深度学习模型针对力控制策略进行大量训练，使机器人形成感知-决策-执行闭环。公司积累了大量行业特定数据，可训练出高质量模型。无人环卫项目以高精度道路要素数据库为基础，可针对道路等级匹配保洁模式。


　　公司环卫机器人2025/2027 年的销售目标为1.5-2.0/10 亿元。2024 年公司机器人销售额约六千多万，其中环卫板块约3000 万（约40 台）。


　　2025 年公司的销售目标是1.5-2.0 亿。2027 年，公司希望环卫机器人的产品销售额能达到10 亿，市场占有率在10%左右。公司第一代3 吨环卫机器人毛利率不低于45%，或将继续提高。


　　投资建议


　　2024 年，汉嘉设计收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商。随着环卫市场规模的逐步扩大，以及传统环卫市场对环卫无人化、智能数字化提出了结构性替代需求，公司业务有望充分受益于无人环卫车的商业化发展。我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为16.74、18.12、22.16 亿元，同比增长分别为58.29%、8.25%、22.32%，归母净利润分别为0.62、0.80、1.04 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.35、0.46 元。对应2025 年8 月8 日收盘价，PE 分别为59.17、45.78、35.02 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　无人环卫车商业化进程不及预期；上游零部件价格上升；行业竞争加剧；伏泰科技业绩不及预期。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司