常熟银行(601128)：业绩双位数高增 中期分红落地

常熟银行发布25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.1%、12.1%、13.5%，增速较25Q1 分别变动+0.06pct、-0.48pct、-0.30pct。从业绩驱动来看，规模增长、中收、其他非息、成本收入比及拨备形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。


　　亮点：（1）规模稳步增长，存贷结构优化。资产端，25Q2 末生息资产、贷款同比分别增长9.0%、5.2%，增速较25Q1 分别变动+2.5pct、-0.9pct。结构上，信保类、个人经营贷占比提升，回归小微初心及核心优势。25Q2 末信保类贷款占比54.61%，较年初提升1.05pct；25H1 信贷增量中，个人经营性贷款占比9.7%，较Q1 环比提升6.08pct。负债端，25Q2 末计息负债、存款同比分别增长9.4%、9.9%，增速较Q1 分别提升0.8pct、0.9pct。结构上，活期、两年期及以下存款占比上升，驱动存款成本率大幅改善。25Q2 末活期存款占比19.0%，较年初提升0.93pct；储蓄存款中两年期及以下存款占比50.5%，较年初提升3.52pct。存款结构优化驱动25H1 存款成本率较年初大幅下降0.24pct。（2）资产质量优异且稳定，风险抵补能力夯实。25Q2 末不良贷款率0.76%，环比Q1 持平，较年初下降1bp，主要得益于对公贷款不良率较24A 大幅下降9bp；拨备覆盖率为489.53%，较25Q1 末仅下降3bp。（3）成本收入比下降。25H1 成本收入比为34.56%，同比下降0.62pct。预计随着村镇银行逐步改设为支行，效率提升将驱动成本收入比进一步下降。（4）中期分红落地，分红率提升。公司公布中期现金分红0.15 元/股，占归母净利润比率25.27%，分红率较24 年进一步提升5.5pct。


　　关注：（1）资产收益率仍在下行通道中。25H1 净息差2.58%，较24A收窄13bp，其中生息资产、贷款收益率较年初分别下降35bp、44bp。


　　（2）质量前瞻指标波动。25Q2 末逾期率1.62%，较年初上升20bp；关注率1.57%，较24A 上升8bp；测算25H1 不良贷款生成率1.40%，同比上升14bp。关注小微风险暴露，25Q2 末经营贷不良率较年初上升18bp，其中50-100 万经营贷风险暴露最明显，其不良率较年初上升51bp，伴随宏观经济企稳，预计不良生成压力逐步平稳。


　　盈利预测与投资建议：预计25/26 年归母净利润的增速分别为12.06%/11.17%，EPS 分别为1.29/1.43 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.11X/5.49X，对应25/26 年PB 分别为0.82X/0.73X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值9.42 元/股，对应25 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司