浙数文化(600633)：主业平稳 数据要素和卡牌等创新业务积极推进

核心观点


　　核心游戏业务平稳，创新业务积极推进。看核心游戏业务，边锋网络上半年实现稳健净利润增长；看创新业务，公司积极推进数据要素、AI、谷子经济和IDC 等业务布局。其中战旗网络开发的“45 度户外路线生成算法”通过网信办备案，成为公司第7个完成备案的大模型/算法；公司及子公司通过股权投资，积极布局卡牌业务，已完成IP、卡牌设计和生产、渠道、交易等全产业链布局。


　　此外公司积极落实股东回报政策，拟进行中期分红，占2025年上半年归母净利润的26.88%。


　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.46/7.45/8.39 亿元，同比增长26.34%/15.29%/12.63%，2025 年8 月11 日收盘价对应PE 为27.61/23.95/21.26x，维持“买入”评级。


　　事件


　　据公告， 2025 年上半年实现收入14.14 亿元，同比增长0.09%；归母净利润3.77 亿元，同比增长156.26%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长0.14%。


　　2025 年二季度实现收入7.08 亿元，同比减少3.66%；归母净利润2.34 亿元，同比增长386.45%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比减少23.94%。


　　简评


　　1、预计主营业务保持平稳


　　上半年主营业务平稳增长。据公告，2025 年上半年，公司实现收入14.14 亿元，同比增长0.09%；归母净利润3.77 亿元，同比增长156.26%。其中核心子公司边锋网络实现稳健业绩增长。2025 年上半年，边锋网络实现收入10.15 亿元，同比增长1.62%，净利润2.94 亿元，同比增长14.48%。除核心的游戏业务以外，公司在数据要素、AI、谷子经济和IDC 等业务方面都有明显进展：


　　1）数据要素：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6 个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）信息技术有限公司达成战略合作，联合运营钉钉数据流通中心。


　　2）AI：战旗网络开发的“45 度户外路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，成为公司第7 个完成备案的大模型/算法。浙数图影研发AI 伴游智能体“鲸六向导”，致力于打造国内文旅垂直领域专业、智能的AI 旅行助手。浙数文旅主导研发的文旅行业大模型——“浙浙”大语言模型已提交备案审核，并签约浙江省文旅厅数字化平台运营项目。


　　3）谷子经济：边锋网络积极探索谷子经济等新领域新业务方向。IP 方面，2024 年，公司与中国体育报业总社、中华全国体育总会、中国奥林匹克委员会等成立合资公司华奥星空科技发展有限公司，公司占股37%，布局体育类IP，为卡牌业务发展构建基础。卡牌设计与产品方面，2025 年，边锋网络设立杭州潮卡引力科技有限公司，为第一大股东，直接加间接持股46.6%。潮卡引力以“潮玩无界，引力无限”为理念，聚焦Z 世代消费群体，构建包含IP 孵化、产品研发、生产销售、品牌运营的全产业链生态。公司将签约设计师开发原创潮玩IP，并布局电商平台、直播间及线下新华书店等多元化渠道。


　　4）IDC：富春云科技加速推动算力基础设施升级，其中北京四季青数据中心正加快建设5,000 卡超大规模算力中心，杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设。


　　二季度归母净利润高增。据公告，2025 年二季度，公司实现收入7.08 亿元，同比减少3.66%；归母净利润2.34 亿元，同比增长386.45%。归母净利润同比高增主要是以下原因：


　　1）投资净收益同比转正。2025 年二季度，投资净收益为0.25 亿元，去年同期为-0.48 亿元。


　　2）公允价值变动转正。上半年公司持续出售世纪华通、华数传媒等公司股票。二季度公允价值变动净收益为0.78 亿元，去年同期为-0.88 亿元。


　　2、拟进行中期分红


　　拟进行中期分红。据公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08 元（含税），按截至6 月30 日的总股本计算，分红总额为1.01 亿元，占2025 年上半年归母净利润的26.88%。


　　投资建议：


　　核心游戏业务平稳，创新业务积极推进。看核心游戏业务，边锋网络上半年实现稳健净利润增长；看创新业务，公司积极推进数据要素、AI、谷子经济和IDC 等业务布局。其中战旗网络开发的“45 度户外路线生成算法”通过网信办备案，成为公司第7 个完成备案的大模型/算法；公司及子公司通过股权投资，积极布局卡牌业务，已完成IP、卡牌设计和生产、渠道、交易等全产业链布局。


　　此外公司积极落实股东回报政策，拟进行中期分红，占2025 年上半年归母净利润的26.88%。


　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.46/7.45/8.39 亿元，同比增长26.34%/15.29%/12.63%，2025 年8 月11 日收盘价对应PE 为27.61/23.95/21.26x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。

□.杨.艾.莉./.蔡.佳.成    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司