煌上煌(002695)：经营相对稳健 主动控制费用

收入小幅下滑，静待底部反转，维持“增持”评级公司发布2025 年半年报，公司2025 上半年实现收入9.8 亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润0.77 亿元，同比增长26.9%；其中2025Q2 公司实现收入5.4 亿元，同比下滑10.7%，归母净利润0.33 亿元，同比增长16.1%。公司门店经营短期仍有压力，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润0.8、1.1、1.2 亿元，同比分别增长90.5%、36.7%、10.4%，当前股价对应PE分别为116.1、84.9、76.9 倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。


　　门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转


　　分产品看，公司2025 年上半年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.0、0.19、0.41、3.1、0.004、0.15 亿元，分别同比变化-10.9%、-29.2%、+54.2%、-1.4%、-51.5%、-23.0%，其中鲜货业务和包装产品仍有承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2025 年二季度末公司鲜货门店2898 家，上半年净闭店762 家，外部消费环境仍有影响。分地区看，公司2025 年上半年江西、广东、浙江区域分别实现收入4.4、0.85、3.2 亿元，同比分别下滑7.1%、27.0%、2.6%，其中广东区域影响相对较大。


　　控制费用支出，利润有所增长


　　公司2025Q2 毛利率为29.3%，同比下降0.8pct，或因二季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2025 年上半年原材料价格较为平稳，预计下半年鸭副产品等原材料持续保持平稳。公司2025Q2 销售费用率为11.0%，同比下降2.8pct，主因线下门店支持及线上促销费用控制和人工成本下降所致；管理费用率为8.0%，同比提升0.1pct，保持相对平稳；公司二季度归母净利润0.33 亿元，受益于控制促销费用，同比增长16.1%。


　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司