药石科技(300725)：CDMO收入持续增长 强化GMP生产及交付能力

2025 年上半年公司实现收入9.20 亿元（+23.48%），归母净利润0.72 亿元（-26.54%），扣非归母净利润0.60 亿元（-11.82%）。公司加强销售回款管理，优化资金使用效率，受益于战略客户回款情况良好，合作项目持续推进，2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.67 亿元，较去年同期增长240.62%；期末合同负债为1.14 亿元，同比增长103.27%；上半年，公司CDMO 业务新签订单金额同比增长19.88%。


　　25H1 药物研究阶段的产品和服务营业收入1.54 亿元（-7.59%），主要受限于前南京研发中心场地及人员规模等资源限制，其中：分子砌块（用于药物发现）收入1.36 亿元（-4.71%）；化学研发服务（CRO）收入0.18 亿元（-24.69%）。TPD、ADC、放射性核素偶联药物（RDC）及非天然氨基酸（UAA）等新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24%。


　　25H1 药物开发及商业化阶段的产品和服务营业收入7.65 亿元（+32.27%），其中：分子砌块（用于药物开发和生产）收入2.17 亿元（-8.80%）；药物开发和生产服务（CDMO）收入5.48 亿元（+60.92%）。公司持续优化CDMO业务的区域市场战略，新组建欧洲销售团队，强化日韩区域销售领导能力；强化GMP 生产及交付能力，2025 年2 月，晖石生产基地503 多功能商业化GMP 车间投入使用；晖石生产基地服务的GMP 项目数量同比增长18%；持续加强小分子制剂的研发与生产能力建设，两个PPQ 阶段的项目正处于注册审评过程中，2026 年有望转化为商业订单。


　　盈利预测与评级：考虑到公司现阶段战略目标聚焦于收入规模扩张、战略客户与重点项目培育以及加大导入型业务资源倾斜，收入加速增长，利润短期承压，长期有望可持续发展。我们预计公司2025-2027 年收入分别为19.31/22.87/27.47 亿元，同比增长14.4%/18.4%/20.1%；归母净利润分别为1.81/2.21/2.98 亿元，同比增长-17.7%/22.3%/35.0%。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司