中山公用(000685)：水价改革在即、分红提升可期、参股广发获益

【投资要点】


　　中山市国资委旗下环保公用平台，主业扎实稳健。公司为中山市国资委控股环保公用平台，着力构建以水务、固废、新能源、工程建设“3+1”业务布局。2024 年，公司工程板块/水务板块/固废板块营收分别为30.08/14.38/7.63 亿元。水务板块，截至2024 年底，公司设计供水能力为303 万吨/日，其中中山本地设计供水能力为265 万吨/日，服务人口约146 万户，承担中山市约94%的供水任务。2024 年，公司本地售水量为4.5 亿吨，同比+7.5%。公司运营的污水处理厂总设计规模达 75 万吨/日，服务范围覆盖中山市 10 个镇街。固废方面，公司分别于2015 年、2022 年收购天乙能源、株洲市金利亚公司，深耕中山市、株洲市垃圾焚烧市场。截至2024 年，公司旗下北部公用持有中山市北部组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂及垃圾渗滤液处理厂特许经营权，设计年处理规模79.2 万吨，服务覆盖中山市8 个镇区，形成稳定运营能力；株洲市公用环保能源有限公司报告期内处理生活垃圾60.87 万吨，日均处理量超过1500 吨，同比+11.09%。


　　广东省内多地区水价上调陆续推进，中山市供水水价上调或具备较高可能性。今年以来，广州、深圳、东莞陆续发布公告提高自来水价格，调整幅度在10%-30%。2025 年7 月22 日，中山市发改局发布公告，拟于2025 年8 月组织召开中山市自来水价格调整听证会，中山市供水水价上调或具备较高可能性，目前中山市一二三阶梯居民生活用水供水水价分别为1.6/2.4/3.2 元/立方米，非居民用水基本水价1.8 元/立方米、特种行业用水基本水价3 元/立方米，该价格自2012 年7 月发布后，13 年来未调整。横向对比大湾区周边其他城市，中山市水价明显偏低，第一阶梯居民生活用水价格在大湾区所有城市中位列倒数第二，非居民用水价格位列倒数第一，远低于深圳、广州、佛山等地，未来具备较大的提升空间。


　　基本面优质的长期破净公司加速市值管理，未来具备持续高分红潜力。


　　2024 年11 月15 日，证监会发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对长期破净公司作出专门市值管理要求。中山公用近年来PB持续低于1，属于长期破净公司。2025 年3 月，公司发布《中山公用估值提升计划》，其中提到拟通过聚焦主责主业、重视股东回报等方式促进公司高质量发展。分红方面，过去十年公司分红比例基本稳定在30%左右，2024 年累计派发现金分红6.34 亿元，创历史新高，股利支付率为52.89%。2025 年公司将制定发布《未来三年股东回报规划（2025 年-2027 年）》，综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、项目投资资金需求等因素，为投资者提供持续、稳定的现金分红回报。


　　资本市场活跃度提升，参股广发证券投资收益有望改善。截止到2025Q1，公司持有广发证券10.57%的股份，广发证券主营投资银行、财富管理、交易及机构业务，是行业领先创新能力的资本市场综合服务商，具备全业务牌照。参股广发证券为公司贡献了可观的投资收益，2019-2023 年公司年度投资净收益在7-13 亿元之间，其中广发证券的投资收益占比约在85%-93%波动，利润贡献较高。2025 年一季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益2.83 亿元，同比+158.8%，同时期广发证券实现归母净利润27.57 亿元，同比+79.2%。


　　2024 年以来新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响持续，交易活跃度抬升奠定券商业绩向好基础，公司业绩有望同步受益。


　　此外，公司与广发证券全资子公司广发信德合作设立了环保产业投资基金、夹层投资基金、致远创投基金、新能源产业基金、Pre-REITs 基金等多个基金，形成良好的战略合作关系，为公司战略发展提供重要支撑。


　　【投资建议】


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57.92/60.90/62.10 亿元，同比增速分别为2.00%/5.15%/1.97%，归母净利润为13.68/15.17/16.89 亿元，同比增速分别为14.14%/10.89%/11.32%，现价对应EPS 分别为0.93/1.03/1.15 元，PE 为10.56/9.53/8.56 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　水价调整不及预期；


　　工程业务收入下滑风险；


　　新业务拓展不及预期；


　　广发证券业绩波动风险；

□.周.喆    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司