新强联(300850)：中报业绩大超预期 25H1归母净利润同比大增497%

中报业绩大超预期，2025H1 归母净利润同比增长497%2025 年上半年公司实现营业收入22.10 亿元，同比增长108.98%；归母净利润4.00 亿元，同比增长496.60%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长2200.56%。


　　收入同比快速增长主要系市场需求持续拓展，利润同比高速增长主要系产品结构优化升级，具备更强的盈利空间，期间费用率下降贡献。


　　2025Q2 单季度实现营业收入12.83 亿元，同比增长110.09%，环比增长38.52%；归母净利润2.29 亿元，同比增长567.76%，环比增长34.41%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长2300.16%，环比增长69.37%。


　　2025 年上半年盈利能力显著改善，2025Q2 销售毛利率同比大增18pct盈利能力来看，2025H1 销售毛利率28.48%，同比增长13.44pct；净利率18.64%，同比增长27.57pct。盈利能力显著增长主要系产品结构优化，公司持续提高高附加值产品在业务中占比。同时，公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。2025Q2 单季度毛利率约29.8%，同比增长17.77pct，环比增长3.04pct；净利率18.4%，同比增长25.64pct，环比下降0.52pct。


　　费用端来看，2025H1 期间费用率9.14%，同比下降4.50pct，主要系管理、财务费用率下降贡献。2025Q2 单季度期间费用率8.44%，同比下降5.71pct，主要系研发、财务费用率下降贡献。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.25%、2.58%、3.84%、2.97%，同比变动-0.35、-1.02、-0.72、-2.40pct。


　　国内风电景气上行+风电轴承国产替代、产品升级，促公司业绩快速增长1）风电行业景气上行：①短期来看，根据CWEA 预测，2025 年国内风电新增装机约105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW，2025 年迎来装机大年。②长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量100GW，CAGR 为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR 为6%、41%。


　　2）国产替代&产品升级：①国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。②产品升级：随着风机大型化，下游客户从风机运行质量、发电效率、成本考虑，会逐渐切换技术路线，单列圆锥主轴轴承（TRB）和独立变桨轴承的渗透率将会逐渐提升，实现产品升级。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年归母净利润分别约6.95、8.80、10.96 亿元，同比增长963%、27%、24%，对应PE 20、16、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）国内风电新增装机不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司