工业富联(601138)：2Q25收入创历史新高 看好全年AI服务器高增长

1H25 业绩符合此前业绩预告及我们预期


公司公布1H25 业绩：实现收入3,607.6 亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13 亿元，同比增长38.61%。对应2Q25 单季度实现收入2,003.45 亿元，同比增长35.92%；归母净利润68.83 亿元，同比增长51.13%；扣非净利润67.65 亿元，同比增长58.76%。公司1H25 业绩符合此前业绩预告及我们预期。


发展趋势


AI 服务器需求旺盛，云计算业务持续高增长。考虑全球AI 算力需求旺盛，同时公司在主要客户市场份额不断提升，我们预估2Q25 云计算收入保持高速增长。从产品结构看，公司公告AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大；聚焦2Q25 看，二季度服务器收入同比增长超50%，其中云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。根据公司公告，GB200 系列产品已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。


精密结构件业务收入同比稳定增长，高速交换机加快放量。公司公告，受益于大客户特定机型产品销售较好，精密结构件业务1H25 出货量同比增长17%。1H25 公司800G 高速交换机收入较2024 全年增长近三倍，主因市场需求增长及公司持续巩固在核心客户群体的市场份额。展望未来，我们看好精密结构件业务受益GenAl 与折叠装置等高阶化趋势带来的行业增长动力；以及网通设备方面，AI 交换机需求持续旺盛带来的业务增长机会。


展望2H25，看好云/端AI 双轮驱动，关注GB200/300 爬坡量产节奏。在云端AI 方面，我们认为全球AI 算力投资仍处上行周期，公司深度参与客户下一代产品研发，GB200 出货加速，GB300 等新平台有望在下半年开始逐步量产，同时公司在下游云厂商份额稳中有升，我们预计AI 相关的服务器及高速交换机业务将是2025/2026 年利润增长的核心驱动力。在端侧AI 方面，随着AI 手机及北美大客户折叠屏等新终端的推出，我们预计公司精密结构件业务有望受益于产品创新，持续贡献收入增量。


盈利预测与估值


考虑到AI 服务器需求旺盛，上调2025/2026 年净利润预测7.1%/29.3%至318.79 亿元/460.25 亿元，当前股价对应22.8 倍/15.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢上移，上调目标价52.5%至45 元，对应28.0 倍/19.4 倍P/E，较当前股价有23%上行空间。


风险


AI 进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链及原材料短缺风险。

□.彭.虎./.贾.顺.鹤./.温.晗.静./.查.玉.洁./.李.澄.宁./.江.磊    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司