隆华新材(301149)：聚醚行业优质标的 新材料业务成长可期

隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予买入评级。


　　支撑评级的要点


　　软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产企业，截至2024 年底，公司现有聚醚产能97 万吨/年，另有33 万吨/年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中POP 产品获评山东省制造业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例为52.23%。


　　公司经营业绩向好，2019 年至2024 年，公司营业收入CAGR 为22.65%，归母净利润CAGR 为12.93%。2025 年一季度公司实现营业收入15.09 亿元，同比增长11.52%，归母净利润5712.47 万元，同比增长19.52%。


　　聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部，但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连续化工艺路径，POP 产品技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE 整体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司盈利能力有望快速增长。


　　产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能4 万吨，同时通过一期装置技改计划新增6 万吨产能，未来产能有望增长至10 万吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙66 产业链，远期目标产能达108 万吨/年，截至2025 年一季度，一期4 万吨/年生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖尼龙66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。


　　估值


　　隆华新材聚醚业务快速增长，同时新材料产品放量在即，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.88/3.14/5.14 亿元，对应当前市值，PE分别为28.6/17.1/10.5 倍，市净率分别为2.6/2.3/2.0 倍，看好聚醚行业的景气度复苏，以及公司新材料的业务布局，首次覆盖，给予买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险、聚醚行业落后产能退出不及预期风险。

□.徐.中.良./.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司