蓝思科技(300433)：一站式精密制造领军者 新兴领域打开成长空间

精密制造平台化布局，业务领域持续拓展。公司玻璃产品起步，成为众多消费电子品牌的盖板玻璃供应商后，横向拓宽产品至智能汽车、人形机器人、AI 眼镜等领域，纵向扩展业务至功能模组及整机组装，发挥在玻璃、金属和模组等关键领域的优势，推动垂直整合，逐步成长为智能终端一站式解决方案供应商。公司营收在过去几年稳步增长，从2018 年的277.2亿元增长至2024 年的699.0 亿元，CAGR 达16.7%。公司还在拓展新业务，把握增长机遇，将成为业内首批承接人形机器人及AI 眼镜/XR 头显关键核心部件量产与整机组装的企业之一。


　　消费电子：受益端侧AI 落地进程，公司强化垂直整合能力。智能手机市场需求逐步回暖，根据Canalys，2024 年全球智能手机出货量达到12.2 亿部，同比增长约7%。同时随着AI 技术的发展，一方面加速智能手机与电脑的换机周期，另一方面促使硬件优化升级，推动价值量提升。1）在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域，公司技术领先，公司对玻璃产品采用多样化表面处理技术，前盖玻璃具备高透光率（达98%），盖板玻璃表面硬度达680HV+，对金属加工的精密稳定在约0.03mm；2）在整机组装领域，公司获得更多大客户的认可和信赖，导入了新品类和新项目，2024 年以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97.42%。


　　新能源汽车：智能化趋势明确，量价齐升打开空间。据EVTank、伊维经济研究院的数据，2024 年全球新能源汽车销量达到1823.6 万辆，同比增长24.4%，预计2025 年全球销量将进一步上升到2239.7 万辆，同比增速达到22.8%。汽车智能化趋势催生更多智能座舱市场需求，车载显示与感知系统（中控屏/仪表盘/智能B 柱等）作为交互核心载体将进入黄金发展期。公司智能汽车客户达到30 家以上，中控模组、仪表面板、智能B柱与C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。


　　新兴领域：产业化加速带来新机遇，公司开拓新发展曲线。1）人形机器人产业化进程提速，关节模组/灵巧手等核心结构件因高技术壁垒与工艺复杂度，催生专业供应链需求，公司从2016 年起布局智能机器人领域，与智元、灵宝等客户合作紧密，已为客户提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。2）折叠机：随着北美大客户入局，将带动整体折叠机市场增长。公司已布局UTG 和VTG 等新技术研发探索，并已具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力。3）AI 眼镜：据Wellsenn XR 预测，2025 年全球VR、AR、AI 眼镜总出货量将达到1226 万台。公司研发的外观件、结构件及光学镜片已批量应用于多款高端AI 眼镜/XR 头显产品，并推进、完成了多款即将量产的新品研发。4）智慧零售终端：数字化浪潮下，智慧零售终端和电子价签作为智慧零售领域的核心设备加速出货，依托整机开发-精密制造-自动化组装的闭环能力，公司实现客户产品从概念到量产的快速转化，并通过自研模块导入强化盈利能力。


　　盈利预测：公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，一方面具备以结构件及功能模组核心技术为支撑的产业化能力体系，另一方面具备全产业链垂直整合能力，未来将深度受益AI 技术发展,各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分　　别实现营业收入920/1131/1339 亿元，同比增长32%/23%/18%，实现归母净利润52.4/68.0/81.3 亿元，同比增长45%/30%/20%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为23/18/15X。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户集中度较高，汇率波动的风险，关键假设有误差风险。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.钟.琳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司