常青科技(603125)：技术筑基助力国产替代 产能扩张驱动量效双升

高分子新材料特种单体和专用助剂细分龙头，技术壁垒稳固，产能大幅扩张。常青科技主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售业务，得益于公司核心生产技术的突破优化与产能的扩充，2019-2024 年公司营收、现金流稳步提升，2024 年公司实现营业收入10.80 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润2.04 亿元，同比-3.9%，实现经营现金流净额2.12 亿元，同比+3.3%。


　　公司掌握特种单体一步合成和择型技术，自有工艺形成产品质量优势，自研的二异丙烯基苯等产品打破了外国公司的垄断，实现了特种单体领域的国产替代。公司不断强化研发实力，22-24 年公司研发费用率回升，24 年研发费用率达到4.6%。公司产能规划清晰，建设募投项目和七期项目扩充生产能力，2024 年公司主要产品总产能11.3 万吨/年，募投项目、七期项目投产后将新增产品总产能16.05 万吨/年，项目投产有望打开公司盈利空间。


　　特种单体：下游应用领域广泛，新项目投产释放盈利空间。公司的特种单体产品主要包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等，可应用于离子交换树脂、绝缘材料、PX 等多种领域，下游需求广阔。公司特种单体各产品共用生产线，可根据市场需求有针对性地生产相应的单体产品。2019-2024 年，公司特种单体业务产量CAGR 为17.9%，营收CAGR 为20.1%，表明公司新增产能的市场消化情况良好。公司募投项目、七期项目全部投产后将新增特种单体和中间体产能9.05 万吨/年，将极大扩充生产能力，助力公司市场地位提升。


　　专用助剂：亚磷酸酯质量领先，开发PL-30 切入己二腈产业链。亚磷酸酯作为辅助热稳定剂性能优异，受益于PVC 产量增长。公司开发出亚磷酸三苯酯及其衍生物的环保生产技术，产品丰富度在行业中处于领先地位。2023-2024 年公司专用助剂产能利用率均超过100%，表明产能是制约公司专用制剂业务发展的主要因素。随着募投项目投产，公司专用助剂盈利能力有望进一步提升。公司募投项目包括3 万吨/年PL-30 产品，为丁二烯法制己二腈的重要催化剂配体，公司已与神马集团签订合作协议，市场开拓前景良好。


　　盈利预测、估值与评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.25、1.55、2.01 亿元，折算EPS 分别为0.31、0.38、0.50 元/股。公司立足技术创新，加大研发投入，工艺和产品壁垒稳固，随着公司产品市场不断开拓和新增产能逐渐爬坡，公司经营体量和盈利能力有望保持增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，成本波动风险，新增产能爬坡进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司