中宠股份(002891)：Q2业绩符合预期 自主品牌出海成为核心亮点

核心观点


　　公司发布2025 年二季度财报。整体Q2 营收和利润表现符合此前市场预期。25Q2 公司实现营业收入13.31 亿元，同比增长23. 44%，实现毛利率30.97%，同比提升2.89pct。实现归属母公司股东净利润1.12 亿元，同比增长29.79%，实现净利率9.05%，同比提升0.73pct。近年来核心发力的国内自主品牌顽皮、领先持续维持较高速度的增长，海外北美工厂亦维持在高盈利水平下的持续快速增长。值得重视的是，海外自主品牌的快速发展，后续有望成为公司重要的增长曲线。


　　事件


　　公司发布2025 年二季报。


　　25Q2 公司实现营业收入13.31 亿元，同比提升23.44%，实现归属母公司股东净利润1.12 亿元，同比提升29.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.11 亿元，同比提升32.32%。


　　从盈利角度看，公司25Q2 实现毛利率30.97%，同比提升2.89pct，实现净利率9.05%，同比提升0.73pct。


　　1）分品类来看，25H1 零食品类实现收入15.29 亿元，同比增长6.37%，作为公司一直以来的核心产品品类，整体延续稳健增长的表现；25H1 主粮品类实现收入7.83 亿元，同比增长85.79%，得益于近年来国内自有品牌业务的持续发展，公司主粮收入持续快速增长。此外，同期宠物用品及其他实现收入1.19 亿元，同比增长23. 12 %。


　　2）分地区来看，境内25H1 实现收入8.57 亿元，同比增长38.89%，自主品牌作为境内业务的核心板块，预计在上半年整体维持了较高增长，拆解来看，结合久谦数据，预计25 年上半年wanpy 品牌仍维持40%以上的较高增速，领先品牌借助爆品烘焙粮可实现70%的增速。境外25H1 实现收入15.75 亿元，同比增长17.61%， 预计北美工厂业务仍将维持较高增速水平。值得注意的是，境外的自主品牌业务预计在上半年实现了较快增长，后续伴随公司在海外自主品牌业务上的持续发力，整体业务空间将被持续打开，有望成为公司全新的业绩增长曲线。


　　二、盈利能力


　　从毛利率角度看，公司25Q2 毛利率30.97%，同比提升2.89pct，整体进一步提升。


　　拆解来看，25H1 零食品类毛利率30.63%，同比提升3.4pct，预计主要与海外工厂业务高毛利订单增速快于出口业务的影响；25H1 主粮品类实现毛利率36.63%，同比提升0.79pct，预计主要自主品牌主粮产品结构的持续优化有关。分地区来看，25H1 境内业务实现毛利率37.68%，同比提升0.89%，主要系国内自主品牌业务产品结构持续优化的贡献；25H1 境外业务实现毛利率27.95%，同比提升4.04pct，预计仍是受海外北美工厂高毛利订单的高增速带动。


　　从费用率角度看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.07%/+2.67%/+0.33%/-0.19%，整体来看，毛利率提升的同时，销售费用率伴随境内外自有品牌的持续发力，亦在同比提升，管理费用率同比提升预计主要系职工薪酬和股权激励增加的影响。


　　从净利角度看，25Q2 公司实现归母净利润1.12 亿元，同比大幅提升29.79%，净利率9.05%，同比提升0.73p c t，扣非净利率8.31%，同比提升0.56pct。


　　投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入53.58、64.83、78.44 亿元，同比分别增长20%、21%、21%；分别实现归属母公司净利润4.60、5.67、7.04 亿元，同比分别增长16.84%、23.20%、24.19%。看好公司国内外自主品牌业务的成长以及海外工厂的持续增长，维持买入评级。


　　风险提示：


　　1） 宏观经济环境风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国内宏观经济走势、市场需求变化等，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。


　　2） 市场竞争风险：公司主营业务收入主要源自于境外市场，存在一定的海外市场拓展风险。随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物食品生产企业数量相对较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。


　　3） 汇率波动的风险：由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。

□.马.王.杰./.付.田.行    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司