爱旭股份(600732)：ABC出货高增 单季度盈利转正

事件：公司2025H1 收入84.46 亿，同比+63.63%；净利润-2.38 亿，同比+33%；扣非净利润-4.24 亿；毛利率4.04%，同比+7.11pct。其中Q2收入43.1 亿，同环比+62.76%/+4.23%；归母净利润0.63 亿；扣非净利润0.42 亿；毛利率7.40%，同环比+21.64pct/+6.87pct；归母净利率1.46%，Q2 扭亏为盈。


　　ABC 组件产销两旺、超额盈利持续兑现。2025H1 公司ABC 组件出货8.57GW，同增超400%；其中Q2 公司BC 组件出货约4GW+，测算ABC组件毛利约10%，我们预计单瓦盈利约5-6 分，主要受益于海外占比提升（40%+）+海外溢价足盈利强（海外BC 组件近1 元/w，测算盈利近10-12 分/w）+成本优化。国内溢价保持约5 分+，测算单瓦盈利约1 分。


　　电池出货约5GW+（P 型3.5GW+TOPCon1.7GW），测算单瓦亏损约4-5 分。展望Q3 我们预计公司持续保持满产满销，海外占比保持40%+，保持稳健；我们预计全年ABC 组件出货20gw，同比高增、ABC 放量渗透。光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复。


　　现金流持续优化、定增获交易所通过。公司经营情况持续优化，BC 组件溢价陆续兑现。公司Q2 费用率约7.9%，较Q1 降低1.25pct ；Q2 末存货20.6 亿，环比持平略增；Q2 经营性净现金流11.39 亿，环比+59.08%，持续改善。7.4 日定增申请获上交所审核通过，后续进入证监会注册环节。若定增顺利发行，有望助力公司现有BC 基地后续建设+补充流动资金，持续改善经营情况！


　　盈利预测与投资评级：由于BC 新技术差异化逐步体现，公司单季度盈利转正，我们调整公司2025-2027 年归母净利润至3.8/15.6/24.9 亿元（此前预期25-26 年归母净利润7.7/17.9 亿元），同增107%/307%/60%，对应PE 为68/17/11 倍，评级由“增持”上调为“买入”。


　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.徐.铖.嵘    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司