运达股份(300772)：风机制造盈利弹性大 国际化+多元化布局加速增长

国营风机龙头，份额持续提升。公司为浙江省国有企业，根据CWEA，2022-2024 年公司国内装机市占率分别为12.2%、13.1%、13.2%，市场份额持续提升，2024 年位居行业第四。公司的主营业务为风电整机装备制造、清洁能源开发运营和新能源工程总承包三大业务，同时深耕储能系统解决方案、综合能源服务、新能源消纳三大战略新兴业务。


　　主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024 年Q3 以来风机价格在1550 元/kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据CWEA，2024 年中国风机出口容量为5.2GW，同比增长42%；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。


　　看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口+海风成为新利润增长点。


　　成本控制能力强好，2024 年公司风机制造毛利率6.1%，行业内处于领先水平；期间费用率处于行业较低水平，从2020 年13.2%下降至2024 年7.1%。


　　海外订单快速放量。2024 年海外中标容量同比增长超100%，在中东、北非等市场实现突破。2025 年进一步突破巴西市场，7 月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发5.4GW 当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。


　　看点二：拓展电站发电及销售业务、新能源工程总承包、储能等业务，构建多元化业务版图


　　新能源电站形成“滚动开发”业务模式。2024 年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达2.6GW。2024 年末累计权益并网容量1.0GW。2024 年向中国三峡新能源转让酒泉达凯和酒泉信达100%股权，转让价格分别为3.2 亿元、4.1 亿元；公司持续新增风场投资，2025 年初以来公司已相继公告新增投资陆风风场940MW、海风风场420MW。


　　公司工程总承包业务已初具规模。2024 年工程总承包业务中标70.53 亿元，其中外部中标订单达56.49 亿；在建项目容量超1GW。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.9/9.8/12.6 亿元，同比增长48%/42%/29%，PE 分别为16、11、9 倍。基于风机涨价、风机出海高增以及规模效应，2025 年风机制造有望扭亏为盈，公司风机收入占比高，看好风机制造带来的利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险、测算具有主观性，结果仅供参考。

□.孙.潇.雅./.杨.志.芳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司