工业富联(601138)：净利润处于预告上限 AICAPEX增长核心受益

事件：8月10日，工业富联发布 2025年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入3,607.60 亿元，同比增长35.58%；毛利率6.60%，同比下降0.13pct；归母净利润121.13 亿元（业绩预告119.58 亿元-121.58亿元），同比增长38.61%。2025 年第二季度公司实现营业收入2,003.45亿元，同比增长35.92%；毛利率6.50%，同比提升0.50pct；归母净利润68.83 亿元，同比增长51.13%。


　　点评


　　AI 算力需求驱动营收高增，云计算业务进一步扩大优势。2025 年，全球多家大型云服务商对AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续火热。随着云服务商持续推进AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据TrendForce 数据显示，2025 年AI服务器需求持续成长，且ASP 贡献较高，产值将达2,980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至7 成以上。公司在AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。公司在云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。


　　网络设备需求爆发，高速交换机需求提速。受惠客户某些特定机种的热销，公司精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及AI 基础设施领域的竞争力。同时，公司通过持续扩大全球产能布局版图，深度整合产业链资源，有效强化了公司产能交付的优势。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为8046.29/9876.00/10871.37 亿元，yoy+32%/+23%/+10%；归母净利润分别为303.94/405.35/450.91 亿元，yoy+31%/+33%/+11%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

□.莫.文.宇    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司