华明装备(002270)：海外业务表现亮眼 员工持股计划彰显信心

公司发布2025 年半年报。公司25H1 实现营业收入11.2 亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润3.68 亿元，同比增长17.2%，实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长22.8%，业绩符合预期。其中25Q2 实现归母净利润1.97 亿元，同比增长5.1%。


　　电力设备出口表现亮眼，盈利能力稳步提升。25H1 公司电力设备板块实现营收9.59亿元（同比+15%），得益于公司深化国际化布局，海外业务继续高速增长。25H1电力设备出口（直接+间接）取得营收3.11 亿元（同比+45%），其中直接出口1.57亿元（同比+20%），间接出口1.54 亿元（同比+84%）。同时电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升。


　　数控设备增长迅猛，电力工程业务明显收缩。25H1 数控设备实现营收1.11 亿元（同比+41%），其中出口收入0.51 亿元（同比+219%），毛利率达到22.33%（同比+7.93pct）。而电力工程受施工进度影响，实现营收0.24 亿元（同比-88%）下滑明显。但由于电力工程业务毛利率不高（11.13%），因此对公司业绩无显著影响。


　　受营收下滑影响费用率有所提升。公司25H1 年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分别较24H1 变动+0.93/+0.77/+0.65/-1.32pct，总费用率相比24H1 增加1.03pct。除财务费用外其他各项费用均有所增加，而营收几乎无增长导致整体费用率同比增加。但由于收入增长乏力主要由电力工程业务下滑导致，因此公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74pct，因此归母净利润增速显著高于营收增速。


　　盈利预测与评级：由于公司发布了员工持股计划，将产生股份支付费用，或将对公司归母净利润产生影响。因此我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至6.80/7.66/8.71 亿元，同比增速分别为10.7%/12.7%/13.8%，当前股价对应的PE 分别为24/21/19 倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险

□.查.浩./.刘.晓.宁./.戴.映.炘    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司