宁德时代(300750)：市场地位领先 净利率再度提升

事项：


　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入1,788.86亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润304.85亿元，同比增长33.3%。公司2025 年半年度拟向全体股东每 10 股派发现金分红人民币 10.07 元（含税），不实施资本公积金转增股本，不送红股。


　　平安观点：


　　上半年营收同比增长，动力电池业务表现优良。2025年上半年，公司实现营收1,788.86亿元，同比增长7.3%。分板块来看，上半年公司动力电池系统营收1315.73亿元（同比+16.8%），储能系统营收284.00亿元（同比-1.5%）；电池材料及回收业务营收78.87亿元（同比-45.0%）。


　　动力电池呈现较好的增长态势。根据公司投资者关系活动记录表，公司第一、季度电池销量超过120GWh，第二季度电池销量接近150GWh，单季度销量同比增速均超过30%。电池营收增速低于销量增速，意味着上半年电池销售均价有所下降。产能利用率方面，上半年公司电池产量310GWh，现有和在建产能分别为345/235GWh，上半年产能利用率达到89.86%。


　　动储产品毛利率相对稳定，公司盈利能力保持优良。2025年上半年，公司销售毛利率25.02%，低于2024H1同期的26.53%，但高于2024年全年的24.44%。分产品来看，上半年公司动力电池系统/储能系统毛利率分别为22.41%/25.52%，较上年同期分别-1.07%/+1.11%，动储产品毛利率水平相对稳定；电池材料及回收业务毛利率26.42%，较上年同期增长18.21%。净利率方面，2025年上半年公司销售净利率18.09%，同比增加3.17pct，净利率达到近5年新高，呈现优良的盈利能力。


　　动力和储能电池市场需求持续成长，公司保持领先市场地位。动力电池方面，公司中报引用SNE Research 数据，2025 年 1-5 月全球动力电池使用量为 401.3GWh，同比增长38.5%；2025 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为 38.1%，较去年同期提升 0.6 个百分点。上半年，工业和信息化部组织制定的 GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》强制性国家标准经国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，将于2026年7月1日正式实施。在此背景下，公司成为全国首家乘用车与商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业，表明了检测机构对公司在动力电池领域技术领先能力及高安全标准的认可。储能电池方面，公司中报引用Rho Motion 数据，2025 年 1-6月全球电池储能系统装机总量达 86.7GWh，同比增长 54%；根据鑫椤资讯数据，2025 年 1-6 月，公司储能电池产量位列全球第一。上半年，公司宣布量产交付 587Ah 大容量储能专用电芯，该电芯在安全可靠性、能量密度、寿命衰减及系统效率等核心性能指标均实现全面升级；发布全球首款可量产的 9MWh 超大容量储能系统解决方案 TENER Stack，与传统的20 尺集装箱系统相比，可大幅提升体积利用率及能量密度，助力用户储能项目收益率提升。


　　投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。我们结合中报更新了公司营收、毛利率和净利率相关假设，略微上调公司2025-2027年盈利预测为664.00/799.05/931.04亿元（预测前值为660.99/792.23/914.32亿元），对应8月8日收盘价PE分别为18.1/15.0/12.9倍。2025年，全球动力和储能锂电池需求有望继续增长，我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，市场竞争激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争风险。

□.张.之.尧./.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司