华明装备(002270)2025半年报点评：核心业务稳定增长 出口业务增速显著

事件：2025 年8 月8 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收11.21 亿元，同比+0.04%；归母净利润为3.68 亿元，同比+17.17%；归母扣非净利润为3.61 亿元，同比+22.76%。销售毛利率为55.49%，销售净利率为33.34%，分别同比+7.73pct 和+4.94pct。分拆来看，2025H1 公司电力设备业务收入为9.59 亿元，同比+15.29%，毛利率为60.48%，同比+0.88pct；数控设备业务收入为1.11 亿元，同比+41.49%，毛利率为22.33%，同比+7.93pct；电力工程业务收入为0.24 亿元，同比-87.1%，毛利率为11.13%，同比+3.31pct。公司盈利能力持续增长。


　　特高压国产化替代，技术引领高端市场突破。2025 年，公司新型真空有载分接开关在陇东至山东特高压直流输电工程正式批量投运，标志着公司成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业。2025H1 对比2024 年底，公司电力设备收入占比从78.01%提升至85.50%，数控设备收入占比从7.52%提升至9.9%，电力工程收入占比从12.36%降至2.13%。新型电力系统建设提速下，电源侧装机量有望持续高增，叠加高端市场国产替代加速落地，公司电力设备业务有望持续增长，带动公司收入结构持续优化。


　　“技术出海+本土化产能”双引擎驱动，国际化布局持续深化。2025H1，公司电力设备业务直接出口收入为1.57 亿元，同比+20.24%；间接出口收入为1.54 亿元，同比+84.03%，电力设备出口业务整体收入+45.21%。数控设备业务出口销售实现0.51 亿元，同比增长+219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长，海外市场或将持续为公司带来额外业绩增长。


　　投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利7.38/8.44/9.43 亿元，同比+20.1%/+14.4%/+11.8%，对应EPS 为0.82/0.94/1.05 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司