药明康德(603259)公司简评报告：经营效率持续提升 TIDES业务表现突出

事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入207.99 亿元，同比增加20.64%；归属于上市公司股东的净利润达到85.61 亿元，同比增加101.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.82 亿元，同比增加26.47%。


　　经营效率持续提升，TIDES 业务表现突出。2025 年上半年公司利润端表现亮眼，经营效率持续提升，主要是受益于：（1）毛利率同比增加5.1pct，主要受益于生产工艺优化及临床后期和商业化大项目带来的产能效率提升；（2）投资收益增加及运营效率改善，其中出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票贡献显著。2025 年上半年，公司化学业务实现营业收入163.01 亿元（+33.51%），其中TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）随着新增产能释放后利用率逐季度提升，收入达到50.3 亿元（+141.6%），截至2025 年6 月末，TIDES 在手订单同比增长48.8%。


　　TIDES D&M 服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升16%，我们认为受益于下游GLP-1 类药物较为旺盛的需求，TIDES 业务仍将是公司业绩的重要增长点。小分子D&M 业务收入人民币86.8 亿元（+17.5%），2025 年上半年，小分子D&M 管线累计新增412 个分子，商业化和临床III 期阶段在2025 年上半年合计增加8 个项目，我们认为公司小分子管线储备丰富，随着药物进入商业化阶段，公司小分子D&M业务有望保持稳健增长。


　　海外区域常规项目收入保持平稳增长，经营具有较强韧性。2025 年上半年，公司来自美国客户的收入为140.3 亿元（+38.4%）；来自欧洲客户的收入为23.3 亿元（+9.2%），截至2025 年6 月末，公司持续经营业务在手订单为566.9 亿元（+37.2%）。公司作为“一体化、端到端”的药物研发服务平台，在复杂的外部环境下，依然具有较强的市场竞争力和稀缺性，与欧美地区客户的合作持续深化，经营具有较强韧性。


　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为433.03 亿元、493.31 亿元和551.52 亿元，同比增速分别为10.4%、13.9%和11.8%；归属于上市公司股东的净利润分别为153.53 亿元、141.73 亿元和162.11 亿元，同比增速分别为62.5%、-7.7%和14.4%，以8 月8 日收盘价计算，对应PE分别为17.1 倍、18.5 倍和16.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：多肽药物需求低于预期，导致TIDES 业务增速放缓；地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司