华旺科技(605377)：海外市场有望贡献业绩新增量 高分红凸显长期投资价值

事件


　　7 月17 日，中国林产工业协会发布通报称，欧委会下调涉及装饰原纸反倾销企业终裁的税率，华旺科技的反倾销税率由34.9%下调至26.4%。


　　经营分析


　　欧盟反倾销关税影响较小，海外市场空间广阔。2024 年，公司在欧盟地区装饰原纸销量占比不到5%，且公司积极与客户沟通达成协议，通过置换销售区域和开发新客户来转移大部分订单，反倾销税实际影响较小。公司着力开拓海外市场，海外营收占比由2021年的12%提升至2024 年的21%。且公司海外毛利率较国内高10.0pct 左右，预计主因海外市场竞争格局更优，公司产品报价更高。公司海外客户以欧洲和东南亚等地中高端知名厂商为主，凭借优异的产品性能和交付及时等优势培育良好的客户粘性。预计随着公司海外营收占比的进一步提升，有望显著抬升公司的利润率。


　　保持高产量增速与产销率，浆价企稳助力吨纸盈利改善。2024 年公司装饰原纸产量为33.19 万吨，2020-2024 年CAGR 为27.03%，平均产销率为96.84%。24 年以来浆价持续下行，拖累公司装饰原纸吨毛利下滑明显。目前国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已逐步显现，浆价有望企稳回升，25H2 在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复，公司吨纸盈利有望持续改善。


　　稳健经营穿越周期，高分红凸显长期投资价值。公司深耕装饰原纸领域，生产经营兼具规模化与精细化优势，实现较强的产业链议价能力和客户粘性。凭借优异的成本管控与运营能力，公司多年来实现业绩的平稳增长。2019-2024 年，公司营收和归母净利润CAGR分别为17.90%和22.36%。且公司经历23 年之前的产能快速扩张期后，目前在建产能已较少，24 年资本开支较23 年同比-36.51%至2.33 亿元，为公司实现高分红奠定良好业绩基础。2023 与2024年，公司的股利支付率分别为64.39%和86.08%，对应的股息率分别为5.76%和6.52%，分红水平显著提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计25-27 年公司营业收入40.34/43.62/47.82 亿元，同比+7.06%/+8.13%/+9.62%, 归母净利润4.26/4.81/5.44 亿元， 同比-9.12%/+12.96%/+13.07% 。我们预计公司25-27 年EPS 为0.77/0.87/0.98 元，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；新投放产能利用率不足。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司