华明装备(002270)：海外业务占比持续提高 盈利能力进一步提升

公司发布2025 半年报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性2025H1 公司实现营业收入11.21 亿元，yoy+0.04%；归母净利润3.68 亿元，yoy+17.2%；销售毛利率/净利率分别为55.5%/33.3%，同比分别提高7.7pct/4.9pct，主要系低毛利率的电力工程业务占比下降。公司发布半年度利润分配方案，拟派发现金分红1.76 亿元，股利支付率47.89%，每股股利0.20 元。考虑到公司海外营收占比不断提高，毛利率水平进一步提升，我们持续看好公司的竞争优势地位，并上调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为7.44/8.72/10.14 亿元（原值7.29/8.61/9.93 亿元），EPS 为0.83/0.97/1.13 元，对应当前股价PE 为21.8/18.6/16.0 倍，维持“买入”评级。


电力设备业务持续增长，国内需求维持稳健，海外需求持续高增分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025H1 全国电网工程建设完成投资 3635 亿元，同比增长5.9%；截至 2025 年6 月底，全国全口径发电装机容量达36.48 亿千瓦，同比增长18.7%；2025H1 新增风电、光伏装机分别为51GW、212GW。2025H1 公司电力设备业务实现营业收入9.59 亿元，同比增长15.3%；其中，国内市场维持稳健增长，实现营业收入 6.48 亿元，同比增长5.0%；海外业务持续高增，直接与间接出口实现营业收入3.11 亿元，同比增长45.2%。


国内高端市场有望持续实现突破，海外市场有望延续高景气公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。


　　2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望延续高景气。


风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

□.周.磊    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司