杰瑞股份(002353)：业绩超预期 天然气设备快速放量

1H25 业绩略超我们预期


　　公司公布2025 年半年报业绩：2025 年上半年实现收入69.01 亿元，同比+39.2%，单二季度收入42.14 亿元，同比+49.1%；2025 年上半年归母净利润12.41 亿元，同比增长14.0%；2Q25 单季归母净利润7.75 亿元，同比+8.8%，扣非净利润+37%；公司二季度及2025 年上半年业绩略超我们预期,我们认为主要由于公司的天然气设备业务快速增长。


　　盈利能力有所波动：2025 年上半年公司毛利率32.2%，同比-3.6ppt；2Q25 单季度毛利率32.7%，同比-3.2ppt，我们认为毛利率下滑原因可能与收入结构变化和设备订单交付节奏有关。费用方面，2025 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.3%/3.8%/3.5%/-2.2%，同比-0.4ppt/-0.5ppt/-0.6ppt/-1.4ppt，其中财务费用率下降的主要原因是本期汇兑收益增加。


　　公司在手订单充裕，现金流管理良好： 2025 年上半年公司获取新订单98.81 亿元，同比增长37.65%，存量订单123.86 亿元，同比增长34.76%；经营现金流方面，公司2025 年上半年经营性现金净流量为31.44亿元，同比增长达到196%，创历史新高，主要受益于公司对应收账款的严格管控以及收取销售商品和提供劳务的款项高于同期。


　　发展趋势


　　海外天然气设备快速发展：公司自24 年以来天然气设备新增订单高速增长，成功获得海外多个国家石油公司超亿元项目，25 年公司斩获北美天然气增压大单，其中核心设备是天然气压缩机和燃气轮机发电机，在产能方面公司24 年已经启用杰瑞天然气工业园，将天然气相关设备生产能力提升了三倍，我们预计后续公司将进一步提高天然气设备产能；燃气轮机方面，24 年3 月公司与西门子能源签订燃气轮机战略合作协议，我们认为25 年下半年随着产能逐步释放或将有利于杰瑞加大燃气轮机发电开发与应用业务。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025 年盈利预测和2026 年盈利预测基本不变；当前股价对应2025/2026 年14.7 倍/12.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价22.2%至55.00 元对应18.3 倍2025 年市盈率和15.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间。


　　风险


　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。

□.丁.健./.刘.中.玉./.鲁.烁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司