中宠股份(002891)2025年半年报点评：自主品牌成长加速 主粮品类表现瞩目

事项：


　　公司披露2025 年半年报，25H1 实现营收24.32 亿元，同比增长24.32%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长42.56%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长44.64%。单2 季度实现营收13.31 亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.12亿元，同比增长29.79%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长32.32%。


　　评论：


　　境内外业务实现双高增，盈利能力持续优化。


　　1）境外业务：报告期内，公司境外业务收入15.75 亿元，同比增长17.61%，毛利率同比24 年提升4.04pct 至27.95%。其中，海外工厂业务收入增速达到30%，拉动收入增长的同时、进一步带动毛利率结构优化。


　　2）境内业务：报告期内，公司境内收入8.57 亿元，同比高增38.89%；毛利率水平同比提升0.89pct 至37.68%。目前的提升主要得益于“顽皮”品牌新品的增长。


　　主粮营收增速靓丽，主粮品牌出海节奏顺利。25H1，公司主粮业务实现收入7.83 亿元，同比增长85.79%；主粮对营收增速的拉动作用非常明显，且主粮毛利率较高为36.63%，对公司盈利能力的提升亦有助力。此外，报告期内自主品牌出海业务营收接近2 亿元，其中顽皮品牌为核心主力，并且以主粮业务为主；此外，随着本土主粮供应链的成熟，公司将以“本土创新品类引入”为主粮出海的差异化点，意在谋求品牌的全球化发展。


　　国内自主品牌25 年收入增速目标上调，“小金盾”系列成为年度爆品。25H1，国内业务增长近39%，其中“顽皮”品牌在经历2023 年调整后爆发力强劲，营收持续保持30%以上增长，“小金盾”品牌半年内实现4000 万元营收，有望首年突破1 亿元。基于上半年的出色表现与“小金盾”品牌势能增强，公司指引25H2 国内品牌收入增速目标不低于35%，全年国内品牌收入增速目标上调至35%（原30%）。


　　25H2 展望：ODM 端加拿大二厂、墨西哥工厂收入将释放，领先联名“武林外传”有望进一步打造出圈声量。25H2 同期基数虽相对较高，但预计加拿大二厂、墨西哥工厂收入陆续释放，海外工厂业务增速仍有望维持与上半年同期水平。品牌端，“领先”上半年增速实现70%以上亮眼成绩，8 月起与《武林外传》联名投放已经开始进行，下半年有望借助IP 联名、新品推出等多重路径延续上半年优秀成绩。


　　投资建议：基于国内业务仍在高速增长阶段、海外工厂新增产能有望在26、27 年更集中释放。我们调整25/26/27 年EPS 预测为1.58/2.15/2.89 元/股（原预测为1.60/2.12/2.64 元/股）。根据DCF 估值法，给予目标价为69 元/股，对应25 年44 倍PE，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。

□.张.皓.月./.陈.鹏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司