中宠股份(002891)2025年中报点评：主粮品类上半年收入高增长 境外业务显韧性

事件：


　　公司公告2025 年中报，上半年实现营收24.32 亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03 亿元，同比增长42.56%，基本每股收益0.68 元，2025 半年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。


　　点评：


　　海外布局再进一步，公司境外业务发展韧性较强


公司持续推进全球化发展，投资近1 亿元的墨西哥工厂已建设完毕，目前已实现对美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥五个海外国家的布局。凭借北美工厂在区域内的稀缺性，柬埔寨工厂的高增长（公司参股49%，上半年爱淘柬埔寨营收同比增长51.19%）等全球化布局优势，在关税风险上升背景下，今年上半年，公司境外展现较强韧性，实现收入15.75 亿元，同比增长17.61%。下一阶段，公司将整合北美区位优势，推动墨西哥工厂业务发展。


　　同时，伴随美国、加拿大、柬埔寨等二期工厂的逐步投产，公司应对关税风险的能力将进一步增强，境外业务发展韧性将继续提升。


　　公司自主品牌发展良好，主粮与境内业务收入均实现较快增长


宠物零食作为公司传统优势业务，今年上半年实现收入15.29 亿元，同比增长6.37%。近年公司聚焦自有品牌发展，产品侧重宠物主粮品类，以大单品策略为抓手，推动业务发展。今年上半年，宠物主粮实现收入7.83 亿元，同比增长85.79%。公司主品牌顽皮上半年双鲜粮系列同比增长73%，同时持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食罐等5 大品类12 款产品；领先品牌上半年聚焦主粮赛道，借势烘焙粮领域发展红利，推出多款口碑与销量双丰收产品，例如，低温烘焙鲜肉犬粮（蓝莓牛口味）上线即登顶天猫新品榜TOP1。受益自有品牌与主粮业务的快速发展，公司上半年境内业务收入8.57 亿元，同比增长38.89%，毛利率为37.68%，同比提升0.89个百分点。


　　强化自有品牌营销，品牌影响力持续扩大


　　（1）顽皮品牌：上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升；携手人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播；签约欧阳娜娜为品牌代言人，相关话题曝光量高达1.38 亿次。（2）领先品牌：成功牵手央视，荣获“匠心品质，领先制造”权威认证；今年上半年“换我上厂”3.0活动，通过全景透明化的方式展示原料甄选、生产加工、严苛质检等核心环节，深度建立消费者品牌信任。（3）ZEAL 品牌：上半年以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，品牌影响力持续攀升；“ZEAL 品牌日”专日活动，覆盖全国20 万+重点城市的科学养宠消费者，线上线下曝光量超300 万次，精准触达5,000 组高质量养宠家庭，线上话题自然浏览量达20 万次。


　　盈利预测与评级


　　公司系国内宠物食品领军企业，深耕行业27 年，全球化布局兼顾OEM 业务与自主品牌出海。国内市场在聚焦策略下，将推动宠物干粮业务放量，自主　　品牌在差异化定位与营销策略下，市场份额将进一步提升。在中性情境下，预计2025-2027 年公司EPS 为1.53 元、1.82 元、2.20 元，对应2025 年PE 为38.43 倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


风险提示


　　宏观经济环境风险


　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。


　　国内市场竞争加剧的风险


　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。


　　原材料价格波动的风险


　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。


　　贸易摩擦风险


　　美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。


　　汇率波动的风险


　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。


　　随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司