华洋赛车(834058)：国内摩托车运动代表品牌 募投项目新增40万辆产能

公司是国内摩托车运动代表品牌，逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品主要为50-300CC 排量的两轮越野摩托车和全地形车产品，已形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。截止到2024 年底，分产品来看，两轮摩托车占比最高；分地区来看，公司收入以外销为主；分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为67.70%，第一大客户占比49.74%。实控人持股比例高达44.42%，股权结构较为稳定。近三年收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升。


　　摩托车和全地形车国内外行业发展概况：全球摩托车竞争格局较为分散，市场规模整体呈现增长趋势，根据Statista 数据显示，预计2029 年全球摩托车行业市场规模将达到1763 亿美元，5 年间CAGR 达到3.58%；国内摩托车销量趋稳，外贸出口拉动摩托车销量。全球全地形车保持稳健增长态势，UTV 为全地形车行业主要增量市场；国内全地形车以出口为主，国内市场规模稳健增长。


　　自主品牌KAYO 定位国际知名中国品牌，募投项目新增40 万辆产能。2020 年至2022 年，公司自有品牌产品销售额从21,565.50 万元增长到37,479.18 万元，占比从70.39%提升至92.82%。公司专注非道路越野车生产，盈利能力略低于头部企业。截止到2024 年底，在可比公司中，公司营业收入排名第5，净利润排名第5，毛利率排名第4，净利率排名第3。募投项目新增40 万辆产能，达产后年均新增利润超亿元。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.05/8.76/10.48亿元， 同比增速分别为33.73% 、24.33% 、19.57% ， 归母净利润分别为0.72/0.86/1.01 亿元，同比增速分别为27.76%、20.10%、17.61%，对应的EPS分别为1.28/1.54/1.81 元，对应当前股价（2025 年8 月5 日）的PE 分别为27.35X/22.77X/19.36X。结合对标公司的估值以及我们对华洋赛车的分析，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：人民币兑美元汇率波动风险；宏观经济波动风险；新业务及产品拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司